双焦“交换灵魂”之后 镜面走势还将继续？

四季度始，焦炭期货高开高走，近期更是高歌猛进，直冲2500点，现货市场迎来第七轮提涨。而原料端焦煤并未受其雨露，长期围绕1350点震荡，日前更是因在港澳煤准许通关的消息跌破1300点。不过，近一周，妥妥的身份互换，焦炭自高位重挫，而焦煤强势回归震荡区间。双焦如此镜面走势还将延续下去吗？

**焦炭供需紧平衡短期基差修复引发回调**

实际上焦炭供需环境仍然偏紧，钢材采购需求依然旺盛。10月以来，下游赶工需求集中爆发，钢材价格受提振上涨，即便焦炭及铁矿石库存价格拉涨，但坯料企业成本基本没有变化，唐山样本钢厂平均毛利润翻一番至400元/吨。此外，钢材库存压力逐渐缓解，除国庆节当周外，已连降10周，且今年采暖季大气治理采用差异化自主限产政策，唐山以外地区限产力度弱于往年，因此长流程钢厂自发性减产力度较小。从废钢价格连续调涨也可以看出，短流程钢生产热情同样强劲，焦炭需求持续旺盛。

虽然近期的高频数据显示，焦炭产量呈上升趋势，但受制于产能的限制，供给增量有限，且采暖季主要地区焦化企业环保限产较为严格，进一步加剧当前焦炭供给紧张的局面。结合前文所说，短期内钢厂仍积极生产，焦炭库存持续下行。港口焦炭库存较去年同期下降近50%至232万吨，独立焦企样本焦炭库存回落至地量，而钢厂样本焦炭库存始终维持在450万吨以上位置。一方面说明，钢厂补库积极性较高，不敢轻易降低焦炭库存以稳定成本，另一方面也反映出，在钢材高产量下，补库难度较大，厂内库存并未出现明显增量。

供弱需强格局下，焦炭价格单边下行的可能性较低。但是，目前第7轮提涨迟迟没有得到反馈，前六轮累计提涨300元/吨，而焦炭盘面涨幅超400元/吨，11月9日基差低至-300下方，当前也达-216。因此，与第六轮不同，7轮提涨迟迟没有得到反馈，已经消耗了市场看涨信心，基差不得不通过期价回落的形势来修复。

焦炭去产能执行、新增产能投放情况以及环保限产影响仍是关注焦点，如若焦炭供需保持紧平衡格局，后期大概率重回涨势。

**利空暂时消化 主焦煤资源紧张带动涨势**

虽然产能瓶颈限制焦炭产量大幅放量，但若第七轮提涨落地，焦炭利润将高达500元。在高利润的刺激下，企业生产积极性较高，焦炭产量还是缓慢持续增加。而采暖季环保限产力度弱于往年，且采用差异化限产政策，焦化企业生产并未受到明显影响，反而在一定程度上提振低硫主焦煤需求。其价格持续上行至逾7个月高位，而与中硫主焦煤价差逐渐扩大至近400元，并超过农历新年时期。

另外一个提振主焦煤价格的重要原因，无疑是停止澳煤进口的消息。今年年初，国内积极拉动内需，蒙古国受疫情影响一度关闭对华出口通道，澳煤进口量因此得以大幅提升，进口澳洲焦煤占比连续三个月达70%左右。四季度澳煤进口配额已基本消耗完毕，且有停止进口澳煤的消息传出，澳洲炼焦煤进口量将大幅下降。蒙古焦煤进口快步追赶，且通关车辆数达到了正常区间，但是由于口岸处堆场以及集装箱数量的限制，进口量进一步增加的空间极为有限，蒙煤进口增量远远无法弥补澳洲焦煤进口减少的数量。国内生产的主焦煤品质基本可与澳煤相媲美，但产量同样远不足以填补供应缺口。且近日山西安全检查频繁，个别煤矿有停限产情况，继续影响供应收缩。

进口煤供应缩量和焦化开工高位双重影响下，下游焦企对原料煤补库积极，国内优质焦煤价格强势上涨，焦企为控制成本，调整配煤结构，配煤资源需求得以增加，整体出货顺畅，价格亦逐渐回暖，曾经困扰焦煤市场的煤矿库存问题因此逐渐缓解。近期主产地煤企订单量较多且主港进口库存持续下降至近20个月低位，需求端补库力度也高于预期，焦化炼焦煤库存达去年2月以来新高。

综上，短期来看，焦炭连续暴涨之后开始消化高基差，而港口澳煤准许通关的利空影响在盘面反映完毕，焦煤有反弹的需求，此外，前期多焦空铁的对冲操作解体，反手空焦多煤成为较好的避险操作。从实际持仓状态看，焦炭主力持仓连续大幅下挫至1个月低位，多头获利离场的动作比较明显。

但从基本面驱动因素分析，钢材产量近期或仍维持高位，而焦炭产量继续增加空间有限，库存持续创下新低，供需紧平衡的状态还将延续。随着钢材利润改善，后续价格仍有上涨空间，不排除第七轮调价落地的可能。炼焦煤前期库存压力缓解，年末两个月进口端将大幅收缩，且国内安全检查及环保限产扰动供给，而焦化厂利润处于绝对高位，补库仍相对积极，供需环境改善或加速。双焦经历短期镜面走势后，价格均有想象空间，或将逐渐转为同向运行，下游需求变化及各方利润分配需密切关注。