国金证券：功率半导体淡季不淡看好旺季来临投资机遇

投资建议

行业策略：功率半导体是电子装置电能转换与电路控制的核心，未来在新能源(电动汽车、风电、光伏)、工业、电源、变频及IOT设备的需求带动下，呈现稳健增长态势，Yole预测，2017-2021年功率器件市场规模CAGR为5.39%，其中MOSFETs(5.23%)，IGBT(9.02%)，功率模块(6.20%)。在新能源汽车等新兴需求拉动下，2019年Q1功率半导体呈现淡季不淡的趋势，我们认为，二、三季度行业将进入需求旺季，建议买入行业龙头。

推荐组合：目前国内功率半导体产业链正在日趋完善，技术也正在取得突破，中国是全球最大的功率器件消费国，占全球需求比例高达40%，且增速明显高于全球，未来在新能源、变频家电、IOT设备等需求下，中国需求增速将继续高于全球，行业稳健增长+国产替代，我们看好细分行业龙头，推荐：闻泰科技(安世半导体)、华虹半导体、扬杰科技。

行业观点

新兴需求驱动，功率半导体淡季不淡：在新能源、变频家电、IOT设备等需求拉动下，功率半导体呈现淡季不淡的良好趋势，根据富昌电子2019年Q1市场行情报告，MOSFET、IGBT的产品交期依然普遍在30周以上，且价格有所上调，其中英飞凌货期最长，达到39-52周，晶体管、二极管、逻辑器件货期也大都呈现延长的趋势，涨价趋势明显，供给紧缺情况依然严峻。

2019年1月中国新能源汽车产销大幅增长，纯电动是主力军：根据中汽协数据，2019年1月，中国新能源汽车产销分别完成9.1万辆和9.6万辆，同比比分别增长113%和138%。其中纯电动汽车占比78%，产销分别完成6.7万辆和7.5万辆，同比分别增长141.1%和179.7%。我们看好新能源汽车发展，相对于燃油汽车而言，新能源汽车功率半导体器件使用量大幅增加，纯电动增加尤为明显，汽车电动化进程将带动功率半导体器件产业快速发展。

新能源及变频将成为功率半导体器件产业的核心驱动力：燃油车单车半导体价值量约375美元，纯电动增加一倍，约750美元。其中，传统燃油车中 功率器件单车价值量71美元，48V轻度混动车中 功率器件单车价值量146美元，重度混动车和插电混动车中 功率器件单车价值量371美元，而纯电动车中 功率器件成本为 455美元，占比车用半导体61%，相较于燃油车增长541%。2016年汽车IGBT市场为8.64亿美元，2022年将增长至约20.7亿美元，16-22年CAGR为15.7%。预测太阳能发电量15-25年CAGR为16.4%，风能发电量CAGR为8.8%，对功率半导体的需求拉动亦十分明显。

中国功率半导体产业突围，迎来发展良机：中国新能源汽车发展较快，但配套的功率半导体发展相对薄弱，随着技术的进一步成熟和成本下降的要求，未来有望通过新车型的导入进一步提升功率半导体国产化配套比例；安世半导体在功率半导体及逻辑器件领域优势非常明显，闻泰科技收购完成后，有望通过整合，在中国市场发挥更大优势，从而实现在汽车电子、消费电子、工业及通信等领域的快速增长。2017年功率半导体器件市场规模达到185亿美元，其中采用12英寸制程约20亿美元，占比约10.8%，大部分采用6、8寸制程，我们研判，未来3-5年虽然会有一部分产品转向12寸制程，但仍主要以8英寸为主。由于8英寸晶圆设备已停产，全球晶圆厂在8寸扩产方面幅度不大，我们认为，在需求不断提升的情况下，8英寸晶圆产能部分产品仍吃紧，车用功率半导体表现尤为明显，需求旺季，功率半导体器件供给紧缺情况更为严重，看好8英寸晶圆代工厂华虹半导体。

风险提示

功率半导体技术突破及市场拓展难度较大，需要持续性投入，竞争激烈。