油价走势未卜 善用WTI原油期货管理风险

从去年四季度开始，油价经历了漫长的“黑色岁月”，步履蹒跚进入2019年后，在减产前景的有利支撑下，虽然近期表现回暖，逐渐恢复“元气”，但仍难说原油期货已经完全走出“低价阴霾”。

周三（2月20日）国际油价重续涨势，芝商所旗下的WTI原油期货（合约代码：CL）盘中最高触及57.60美元/桶，创阶段新高。据分析，石油输出国组织（OPEC）和非OPEC产油国自1月开始实施的新一轮减产行动为油价提供了有效支撑。

OPEC以及俄罗斯等一些非成员国去年年底同意将产量削减120万桶/天，以防止供应过剩导致供应过剩。OPEC牵头的减产对油价构成支撑。为进一步收紧市场供应，沙特预计将在3月减少对亚洲的轻质原油供应。法国巴黎银行在一份报告中称：“我们已经根据减产声明下调了沙特原油产量预期。现在假设2019年前三个季度沙特原油产量将低于它在12月7日会议上同意的1031万桶/日的目标。”

与减产站在对立面的则是美国原油产量。2018年美国原油产出猛增逾200万桶/日，达到创纪录的1,190万桶/日。美国能源资料协会(EIA)日前表示，产量料将保持增长。此外，此前美国中西部炼厂产能利用率大幅下降。路透调查显示，美国原油库存上周料增加310万桶，为连续第五周增加。

值得注意的是，Vanda Insights分析机构日前发布报告指出，原油遭遇经济颓势，交易更多受恐慌而非基本面驱动。

上述报告认为，金融市场动荡中的高波动避险情绪，仍控制着石油市场。经济逆风，特别是在中国这个全球第二大石油消费国和消费增长的最大功臣，意味着需求的下降。综合分析来看，在明确再平衡出现、且在经济担忧占据主导之前，其预计原油价格仍将遭遇压力，WTI的区间处于其下8-10美元/桶。欧佩克减产会支撑价格回升，但前提是经济情绪也朝同一方向回暖。

另外，暗示原油价格回升前路漫漫的还有隐含波动率这一重要因素。

1月下旬，30天WTI原油期权的隐含波动率一跃至2014-16年熊市时的水平，长期期权更是逼近2015-16年和2008-09年时创下的高点。此外，尽管油价自近期的低点已有了大幅反弹，但原油期权的隐含波动率水平仍然近乎于2014-16价格暴跌时最不稳定的阶段。

芝商所资深经济学家Erik Norland分析认为，WTI期权未来能够保持高位隐含波动率，很大程度上取决于已实现波动率和未来价格走向。比如，若油价继续下滑，凿穿近期低点，那么原油期权波动率可能仍会保持或接近于历史高点。 另一种情况，则是出现供应冲击导致价格冲高，那么原油期权的隐含波动率也可能继续维持高位，甚至继续走高。不过这样的冲击很难实现、很难预测，也非常罕见。

总体而言，原油市场提供在几乎所有市场条件下的交易机会，但可能高度波动，影响价格的因素有很多，包括直接因素（输油管道变化）或宏观因素（例如，经济健康程度、天气），未来走势不确定，这使得价格的风险管理至关重要。芝商所WTI原油期货（CL）可以有效对冲市场风险。WTI（西德克萨斯中质原油）是轻质低硫混合原油，提供直接投资石油市场的机会，无论是寻求对冲风险或是对价格的走向套利，期货相对于其他交易方式都是一个关键的优势。

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