【调研报告——锌】湖南冶炼厂投产受限，上半年继续看多锌价

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报告作者

曹洋          高级分析师(有色金属)  投资咨询号：Z0013048

张丹旭       分析师(有色金属)        从业资格号： F3047690

报告摘要

走势评级：锌：看涨

报告日期：2019年03月12日

★株冶资金状况令人堪忧，新厂上半年达产无望

株冶新厂建设在如火如荼的进行，但是株冶的资金状况值得重点关注。如果公司资金状况良好，新厂建设和老厂关停将有序进行，则预计今年水口山新厂区最早二季度末，最晚四季度初可以达到全部新产线顺利正式正常生产；如果株冶出现资金问题，导致建设中断或延后，则今年可能无法实现正常达产。

★矿石优势带来低加工成本，冶炼厂重启后矿供应可能不足

花垣地区矿石纯净，原矿含锌品位约1%-2%，冶炼成本低于市场约500元/吨。所以尽管花垣地区品位很低，但是冶炼厂更愿意使用本地矿石。花垣地区的这两家年产量约12-14万吨的冶炼厂因工艺问题，在处理外购矿时的加工成本同比其他地区的冶炼厂更高，所以他们一直在等待花垣矿整合完毕后，可以使用花垣矿进行生产。但是因矿石量有限且前期几乎没有矿石库存，所以重启后冶炼厂可能因原料供应不足导致炼厂开工不足，即使4月和5月两家均重启，冶炼产能也无法满产生产。

★投资建议

冶炼产能方面湖南地区几个主要冶炼厂在二季度之前基本都没办法正常投产，其他地区据我们了解冶炼产能增量几乎没有，所以冶炼瓶颈的突破最早也要等到6月左右。下游消费节后开工有所下滑，但是整体下降幅度不大，消费稳中小降。所以我们认为现在锌价上行还有支撑，因此继续看涨上半年的锌价走势。

★风险提示

各家冶炼厂超预期提前正式达产；下游消费远不及预期。

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