国投安信期货豆类油脂周报：豆粕观望 豆油持多

上周外盘美豆出现暂时止跌迹象，国内豆粕也出现一定幅度反弹。油脂市场以下行为主，外盘棕榈油价格创出新低，国内豆棕油均呈现回落，菜油菜粕市场依然受进口政策面影响波动。油粕比走低。

国外市场，中美贸易进展和南美豆收获上市依然是影响市场的主要因素。更长期看，需关注美豆播种面积和夏季天气。目前看，习特会或延迟至4月进行，在上次良好的会晤后市场存在放开美豆进口的预期。巴西豆收割过半，市场对于南美豆产量预估已较为稳定。3-4月处于南美豆收获季节性压力期。因此，美豆依然处于季节性偏弱行情中。可能的超预期因素或为中美在农产品方面可能达成的协议。中周期来看，今年美豆种植面积缩减相对确定给远月合约带来支撑，缩减幅度各家预估不一。

棕榈油仍然是中周期最弱的油脂。2月份马来棕榈油库存反季节上升。1-2月马来棕榈油产量处于历史同期最高，供应压力超预期。同时，出口数据2月大幅度下滑。供应方面，一是即将进入季节系产量上升期，二是同比仍处于较高水平，未出现有效的供应转折点。需求方面，主要需求国中国棕榈油库存处于较高水平，印度市场1-2月经过补库库存得到一定程度回升。

猪瘟疫情带来的需求抑制仍然构成豆粕需求面主要利空。农业部数据显示生猪及母猪存栏处于快速下行中。春节后仔猪价格及生猪价格反季节快速上涨，仔猪价格涨幅高于生猪价格涨幅，显示母猪产能受损严重，这将抑制生猪养殖利润修复后的潜力补栏幅度。供应层面，南美豆的大量上市到港和放开美豆进口的潜在利空仍然存在。价格层面快速下跌周期已过，或以震荡偏弱运行。

棕榈油产地库存压力，国内增库存，进口利润正挂带来的持续买船，上周国内棕榈油近远月价差快速走缩。菜油依然存在进口政策问题扰动。豆油近期国内库存重新回升给价格带来压力，中期驱动依然来自豆粕需求放缓带来的供应压力减小。

操作建议：中美谈判进程与南美豆上市压力博弈下，国际大豆仍将偏弱震荡，远期支撑来自于美豆缩减面积，可能的超预期因素为中美在农产品方面可能达成的协议。国内豆粕仍维持空头思路，但快速下跌期已过，预计价格震荡偏弱为主。棕榈油产地压力下价格趋弱，中周期我们认为豆油仍较棕榈油偏强，驱动来自豆粕需求放缓带来的豆油供应压力减小。菜籽市场仍受到进口政策扰动，不确定性较高。

操作评级：

豆粕--观望

豆油--持多

棕榈油--观望