企业套保需警惕现金流风险

无论你进场或不进场，市场波动总在那里。

近期，海外金融市场波动加剧，金银在美元走强的压制下跌到让多头“怀疑人生”。截至昨日，文华财经统计数据显示，沪金、沪银期货今年来分别累计下跌了2%、4.16%。煽动这轮大跌行情的“蝴蝶”——土耳其央行冻结短期融资市场干预汇市的举动，不仅导致了其国内股票、外汇、债券市场全线大跌，还带动了新兴市场汇率一度全线回落。在这样的背景下，资金从贵金属市场出走，流向美元和美债。

黄金在新兴市场发生危机时往往表现并不是很好。从上述表现也可以看出，美元及美债的避险属性在新兴市场波动加剧的情况下，较黄金更为优越。

实际上，自从2019年以来，随着美联储及欧洲央行在货币政策上开始转变态度，市场对包括美国在内的全球经济周期拐点到来的预期开始升温。从投资角度看，市场波动加剧在所难免。在全球投资者风险偏好局部提升之际，全球避险情绪频繁放大也是事实。

土耳其带来的波动或许还会再现。外资参与较多、市场估值偏高的新兴市场，以及一些对外欠债较高、偿还压力较大的经济体均是未来国际金融市场不容忽视的不稳定因素。在此背景下，投资者还需要谨防外部波动带来的仓位大震荡。

而在不可避免的震荡行情中，据多位投资人士经验，在多头行情中，成功避开“危险”行情的人，不外乎两种：一种是提前清仓完毕，及早撤退的人；另一种就是以对冲操作（包括完全对冲和不完全对冲）追求较稳定收益的投资者。

对于机构投资者来说，根据自身情况制定合适的对冲策略，则显得更加重要。不同企业制定的套保策略，一定是依据企业本身的特殊状况来决定的，而不是简单地照搬教科书。

例如，企业通过购买指数期货或期权对现货头寸进行套期保值，亦或通过购买黄金、白银规避金融市场波动风险，但可能操作本身规避了价格波动风险，却引入了额外的现金流风险。当价格涨了30%，套保空单会立刻吸掉相当30%价格涨幅的现金流。这不是一般企业能够承受的，如果市场资金供应偏紧，融资成本比较高。企业还需要支付更多现金成本。

因此如果企业资金不充裕而套保量很大，极端行情下很容易导致期货账户被打穿。因此套保必须依据企业的实际情况，不仅规划保值量，规划市场价格空间，同时对整个现金流也要有相应的规划。

国内许多企业参与衍生品投资或对冲普遍存在两个误区，一是投机性太强，二是太过于教条，生搬硬套，这两种都不可取。就像物理学中，很多定理都是在理想状态下才成立，但是实际在我们日常生活中，从来不存在理想状态。