【聚烯烃】投产压力下的聚烯烃产业利润该如何变化？

摘要：今年四季度的巨大投产压力是有较大预期的，意味着今年年末聚烯烃整体供应压力都会加大，在如此巨大的投产压力下，我们认为聚烯烃整体产业利润应该会持续压缩，因此下半年做空产业利润是一条主线。尤其对于PP而言，可能产业利润压缩空间要比塑料大的多，这点我们从盘面上都能看到，目前塑料09和01基本上是平水的，而pp01合约深度贴水pp09合约将近500元/吨。上半年PP走势远强于塑料，但下半年仍是空pp01，多LLDPE01的格局，预计两者价差还会持续缩窄。而从基差角度来看，pp01未来还有四个月才交割，基差修复大概率是现货端下跌，期货端走强的概率较小。

丙烯强势，乙烯弱势，造成了pp上半年支撑较强，但下半年支撑大概率弱化

今年以来，丙烯走势就远远比乙烯要强，由于PP粉料直接使用的原料是丙烯单体，因此今年二季度过后，粉料生产一直处于亏损边缘，也导致了粉料开工下滑，对pp起到了较大支撑作用。但从两者与石脑油价差季节性角度来看，下半年丙烯价格大概率回落，届时PP支撑不在，可能会面临真正的冬季。

聚烯烃整体产业利润压缩是大概率事件，做空产业利润是中心线

进入7月份后，甲醇就一直处于下跌趋势，主要是华东港口库存累积处于历史较高的状态，而八月初期，甲醇小幅反弹，但基本面仍然疲软，因此一路大跌，由于低廉的甲醇价格，也造成了pp利润大幅回升，但由于高利润不可持续，因此甲醇下跌也带动了PP大跌。目前来看，不管是油制还是煤制，塑料的利润都处于偏低状态，而pp油制和煤制利润都较高，特别是PDH制PP利润最高，这也是由于丙烷价格比较弱势导致的，注意到丙烷和丙烯走势是截然相反的。近期也看到东华能源也即将投资新的PDH项目，正是由于PDH高利润的诱惑。

从目前原油的价格来看，国际油价55美金-60美金的价格对于PP而言仍具有较大支撑性，但我们认为今年四季度原油存在较大下行压力，从月差结构来看，美国原油和布伦特原油均呈现为深度的back结构，而成品油库存位于五年均值以上，这对下半年原油库存而言是较大的压力，OPEC+减产目前已经黔驴技穷，除非继续增加减产份额，但这是不现实的，因此下半年如果油价下行，这样对于聚烯烃整体而言，打击都是比较大的，因为原料价格下跌后，利润会继续扩大，而四季度高投产压力下，通过降价来增加消费仍是可行的，因此聚烯烃下半年价格下行是比较确定的。而做空利润也是一条中心线。比如拿MTO利润来说，下半年多甲醇，空pp具有一定机会，两者的头寸比例为2.2：1。进入10月份后，甲醇应该会进入季节性去库存状态，所以会有一定支撑，而pp会进入累库状态，下行压力较大。建议多关注空产业利润方面的机会。