【芝商所研报】高波动率正欲卷土重来？

尽管偶有短暂的峰值，但在过去八年中，大多数资产类别（不包括能源）的波动率一直处于休眠状态。2010年以后，股票、固定收益产品、货币、金属和农产品的隐含波动率急剧下降，而且过去几年一直停留在反常的低水平。然而过去几个月里有迹象表明，隐含波动率可能正处于早期过渡阶段，许多资产类别在未来几个月或几年内可能达到更高的水平。

美国股指期权是波动率上升趋势中的先锋。2018年初标普500®震荡触底，之后呈现从低位上升形态，颇似1996年和2007年初市场从低波动率过渡到高波动率时的情况。也就是说，根据历史水平，标普500 期权的隐含波动率仍然非常低。即便在今年8月初波动率飙升期间，波动率指数（VIX）达到了23%的峰值，也只是接近其先前高波动（例如1997年至2003年或2007年中期至2011年末）范围中的低水平（图1）。

图1：股票期权的隐含波动率是否正处上升趋势？

大多数其他市场波动率最近触底，而在某些市场（如货币市场），波动率仍然在历史最低点附近徘徊。也就是说，固定收益（图2）、谷物市场（图3）以及黄金和白银（图4）的波动率看似呈上升趋势。虽然过去几个月波动率有所上升，但在每个市场中，期权成本仍然接近历史低点而不是历史高点，并且比2007年至2011年期间水平的一半都还要少很多。

图2：国债期权也可能处在低位上升形态中

图3： 玉米和小麦期权隐含波动率已经上升。

图4：黄金和白银期权的隐含波动率从历史低点回升。

尽管贸易战加剧后以美元计价的铜价下跌5%，但铜期权并未像黄金和白银市场那样呈现隐含波动率上升趋势。也就是说，铜期权的隐含波动率在2017年年中触底，约为12%，但此后已接近20%（图5）。

图5： 铜期权的隐含波动率在2017年触底，但尚未大幅上升。

货币期权隐含波动率也从近期的低点小幅上涨，但主要货币对隐含波动率的上升趋势并不像其他资产类别那样明显（图6-8）。英镑（受英国脱欧影响）和日元例外，波动率上涨幅稍微更高。

图6： 澳元、加元期权对贸易争端升级只是勉强打了个哈欠

图7： 英国脱欧正在推动英镑期权隐含波动率略高，但欧元期权反应冷淡

图8：贸易战使得日元期权隐含波动率略高，但瑞士法郎不为所动。

高波动率以及波动率上升时期通常有两个共同点：