USDA 11月供需报告前瞻及对中国油粕市场影响分析

引言：随着美国新增对华销售大豆，加上国际植物油价格大涨带来外溢效应，本月初以来芝商所旗下的CBOT大豆主力1月合约期价震荡小涨0.2%。值此之际，本周五晚上美国农业部（USDA）将携最新月度供需报告登场，那么此次报告对美豆市场有何影响？国内油粕行情又将对此作何反应？让我们试目以待！

附图：CBOT大豆期货走势图

一、11月报告前瞻分析

分析师们平均预期，USDA11月供需报告美国2019/20年度大豆产量预估料为35.10亿蒲式耳，相比之下，USDA10月预估值为35.50亿蒲式耳；分析师平均预期单产为46.6蒲/英亩，相比之下，USDA10月预估值为46.9蒲/英亩。同时，分析师们还预期该报告中将调降美国2019/20年度大豆期末库存至4.28亿蒲式耳，相比之下，USDA10月预估值4.60亿蒲式耳。

我们预计2018/19年度美陈豆供需数据基本无调整。新作方面，由于10月份美国中西部地区北部一度出现暴风雪可能损毁作物产量前景。同时，经贸磋商进程继续背景下中方持续采购美国大豆，因此我们分别选取新豆单产两种调整情况，对11月份USDA报告的供需平衡做一个推演（如下表所示），如果维持美国大豆收获面积、国内压榨量均不变，而出口上调至18亿蒲的话，结果显示，如果单产下调至46.6蒲的话，那么美新豆期末库存将调低至4.08亿蒲附近，进而提振美豆期价，不排除突破至950美分上方的可能性。相反，如果单产维持上月预估不变的话，那么期末库存则将下调至不低于4.35亿蒲，这将稍高于此前市场预测均值，届时恐对美豆市场影响略偏空。不过，由于11月份第一阶段的贸易协定还没有正式签订，美国农业部也有可能暂时不调整美国大豆出口量数据。

附表1：

二、过去10年USDA11月报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响

通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA11月供需报告公布当天，CBOT大豆期价在过去10年间有8年下跌（平均跌幅-1.34%），2年上涨（平均涨幅3.30%），下跌概率80%，报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有6年下跌（平均跌幅-2.20%），4年上涨（平均涨幅2.25%），下跌概率为60%。也就是说从往年规律来看，USDA11月供需报告后芝商所旗下CBOT大豆期价跌多涨少。

附表2：

三：报告时的中国油粕基本面情况：

豆粕：近期油厂开机率下降叠加豆粕成交良好情况下国内豆粕库存逐渐降低，截止11月1日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量48.12万吨，较上周的55.65万吨减少7.53万吨，降幅在13.53%，较去年同期96.89万吨减少50.33%，已经降至多年新低水平。

附图：沿海豆粕结转库存周度趋势图

豆油：由于近期油厂开机率下降，叠加豆油市场成交良好，导致国内豆油库存去库存明显，截至11月1日当周，国内豆油商业库存总量125.655万吨，较上周的131.445万吨降5.79万吨，降幅为4.4%，较上个月同期134.98万吨降9.325万吨，降幅为6.91%，较去年同期的185万吨降59.345万吨降幅32.08%，五年同期均值136.52万吨。由于油厂累积了大量的11-12月合同待执行，加上今年春节较早，节前包装油备货旺季启动，预计未来一段时间豆油库存仍有下降空间。

附图：豆油库存图

四、美豆后市展望及对中国油粕市场影响

美豆方面：美豆单产、结转库存及贸易谈判进展是目前美豆市场主要的交易逻辑，贸易谈判目前来看进展顺利，双方有可能在11月中旬签署第一阶段贸易协议，中国将持续进口美国大豆及其他农产品。而由于今年美豆减产幅度超过24%，预计美豆结转库存还将持续下调，如果下调至4亿蒲以内，则将对美豆带来较好的提振，后期美豆仍有望站上950美分以上运行，美豆后市整体走势偏强的概率更大。

国内油粕方面：

豆油方面：随着东南亚产区干旱天气导致棕油减产担忧加剧，场外资金的大举入市推动棕榈油领涨国内油脂期货。与此同时，近期到港大豆不少是国储购买，商用豆供应量不大，部分油厂大豆因衔接不上出现暂时性停产，上周全国各地油厂大豆压榨总量1554450吨，周比降11.1%，叠加近期成交放量情况下上周豆油库存大降至125.7万吨周比降幅4.4%，且今年春节较早，双节备货时间提前，油厂出货心态较好，跟盘提价较为积极。而由于猪价暴涨一方面导致猪油等动物油脂货紧价高，部分动物油需求转向植物油，另一方面，引发通胀预期，导致资金纷纷涌入市场炒作做多农产品，而处于多年低位区域的油脂市场成为最受资金青睐的产品，若本次报告如果进一步调低美豆库存，预计将继续助推豆油行情整体向上趋势。但由于大量资金进入推波助澜，导致近期油脂涨势过急，而当前离市场预期签订贸易协议时间临近，人民币明显升值，有利于降低进口成本，美豆进口量将放大，均可能导致油脂行情回调整理，需要防范行情上升过程中的震荡风险。

豆粕方面：随着国内油脂价格迎来大幅上涨，使得进口大豆盘面毛榨利扩大至240-290元/吨，吸引油厂持续买入进口大豆并在大连盘上卖出油粕锁定利润，这抑制了粕价走势。不过，因油厂开机率偏低，导致上周沿海豆粕库存降至多年以来新低48万吨，周比降幅13.5%，目前北方油厂限提现象仍然存在，支撑豆粕价格，这令其难有大的下跌，预计震荡整理之后仍有望适度上行，整体后市或仍偏强，但豆粕走强需要下游需求配合，或者等待油脂回落后买油卖粕套利平仓盘涌现。