【铜市周报】超级周整体中性 沽空最集中的时刻已过

一、本周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价后震荡回落，前三个交易日铜价在2.68美元/磅一线震荡运行，上方在2.70美元/磅一线有较强阻力，周四铜价承压下挫，下跌至2.63美元/磅附近，周五录得小幅反弹，整体价格重心在上周有所下移。上周宏观方面重磅数据和事件密集发生，且主要集中在周四、周五两个交易日。周四FOMC会议之后鲍威尔偏鹰派的表态让铜价承压下行，鲍威尔在讲话之中暗示了今年的降息已经暂时告一段落，这意味着接下来FED的政策锚会发生转变，我们将在后问中详细阐述。周五美国ISM 10制造业PMI录得反弹，目前从美国Markit PMI与ISM PMI来看传递出一些短期改善的信号。

上周COMEX铜价格曲线整体位移向下，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，曲线近端在绝对价格反弹后有所走强，近月合约价格表现更强。在价格反弹中近月的走强是一种强势的表现。不过上周COMEX铜库存持续流入，库存再次在35000吨附近出现难以去化的状态。正如我们此前指出：近来COMEX铜库存的下降斜率明显放缓。我们仍然认为COMEX库存近期的下降很难再重现此前的速度，不排除后期重新开始累库的可能。不过需要注意的是，由于COMEX整体库存在当下仍然处于历史低位，因此近月的短期强势我们仍然可以看到。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价震荡回落，前三个交易日弱势震荡，周四走出显著回落，周五偏弱运行。从整体走势上，SHFE铜价依然与COMEX铜价保持较强的相关性，但是在幅度上SHFE铜价都要相对偏弱。上周国内10月官方PMI继续走弱，打压市场情绪，而微观层面下游消费仍然没有见到明显起色。同时国内库存上周有所累积，无论是华南地区社会库存还是SHFE库存都出现了累库的迹象。虽然保税区库存仍然下降，但是这也说明国内目前的供需平衡非常疲弱，保税铜的流入就会制约国内库存的去库。

上周SHFE铜价格曲线整体位移向下，在位移过程中曲线近端略有走强。我们认为这基本符合当下的逻辑，即毕竟库存仍处于低位而消费平稳。但往后看，随着SHFE库存和广东库存的增加，现货供应压力有所转强。而从季节性看，沪铜现货的季节性偏强阶段也快要过去，而目前沪铜现货基差率水平处于历史中位偏高位置，后续继续走强的概率较小，因此沪铜价差结构后续可能难以在出现明显的走强，尤其当绝对价格出现反弹的背景下。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX铜价比价重心略有回升，周初比价在8.05附近徘徊，随后比价重心出现上移。主要在于周四铜价下跌，外盘跌幅更大，带动了比价的上修。目前比价波动的规律基本上取决于铜价的方向，由于COMEX铜价的波动大于SHFE铜价，因此往往绝对价格下跌过程中比值回升，而绝对价格反弹过程中比值回落。从传统的进口精炼铜比值逻辑上讲，目前仍然没有太明确的比价方向，国内四季度随着精炼铜产能的继续释放，产量环比增加，对于进口的需求依然不强烈，加之比价本来就在盈亏平衡附近摆动，因此上行的空间有限。