加工费依然高企 沪锌仍可看低一线

11月22日，沪锌指数跌破18000元/吨整数关口，最低跌至17885元/吨，创下年内新低。从基本面来看，目前供应端的压力依然会明显：冶炼厂利润丰厚，精炼锌单月产量创新高，下游需求在传统消费淡季难有亮眼表现。从外盘来看，库存回升，导致外盘现货升水走弱，而且美元依旧坚挺，伦锌回暖存在压力。综合来看，在基本面影响下，沪锌指数还有再创新低的可能。

加工费依然高企

库存方面，截至11月22日，上期所锌库存为49710吨，虽然环比上周减少7411吨，但依然高于去年同期库存的35452吨。期货库存为21958吨，虽然环比上周减少6730吨，但明显高于去年同期的5041吨。由于库存下降，最近几天期锌各期货合约出现近强远弱的反向排列局面，但近远月价差明显不及去年同期，而且在11月中旬，期锌各合约曾经出现过近弱远强的正向排列，这种情况在过去3年比较少见。

截至11月15日，北方锌精矿加工费为6650元/吨，高于去年同期的5000元/吨；南方锌精矿加工费为6400元/吨，高于去年同期的4800元/吨；进口锌精矿加工费为285美元/吨，依然高于去年同期的加工费140美元/吨。加工费依然高企，则精炼锌冶炼厂利润依然可观。据测算，精炼锌冶炼厂利润为2886.4元/吨，高于去年同期水平为1923.8元/吨。

精炼锌产量也可以证明高加工费对于精炼锌冶炼厂生产意愿的刺激。据SMM调研，2019年1—10月，SMM中国精炼锌产量为476.84万吨，同比增加7.75%，其中2019年10月SMM中国精炼锌产量为52.93万吨，刷新历史新高产量。

汽车市场回暖尚需时日

从10月房地产市场数据来看，累计投资完成额依然保持较高同比增长速度，房屋销售面积同比增速也由负转正，表明房地产市场存在一定韧性，但进入11月以后，房地产市场便进入消费淡季，而且调控政策并未有放松迹象，预计房地产市场在年前回暖的可能性不大。从汽车市场来看，10月我国汽车产量和销量环比继续回暖，但依然不及去年同期。整体来看，下游需求表现平平，对锌价提振作用有限。

外盘现货升水走弱

从11月初开始，伦锌持续回落，11月25日已经跌至2290美元/吨附近，几乎全部回吐10月涨幅。外盘走弱，也对国内沪锌造成利空影响。从伦锌自身基本面来看，截至11月22日，LME现货升水为27.25美元/吨，较11月11日的45.5美元/吨的月内高点已经出现明显回落。外盘现货升水回落，可能和近期LME锌库存的回升有关。上周，LME锌库存增加7325吨，外盘库存增加值得关注。如果库存继续增加，则将继续利空伦锌。另外，美元指数依然保持坚定，在97上方运行，伦锌将继续受到压制，这也不利于沪锌上涨。

综上所述，目前锌市基本面依然偏空，令沪锌指数承压，从技术上看，沪锌指数下方没有明显支撑，预计沪锌指数还有下跌可能，暂时关注17500元/吨一线的支撑。

（作者单位：广州期货）