LME铝锌库存异动的背后

11月中旬开始，LME锌和铝市场纷纷出现不同程度的暴增：LME铝库存从11月12日开始，连续暴增10日，从942125吨暴增至1230025吨；LME锌库存从11月12日开始，虽然没有连续暴增，但也结束了长达两个月的去库存局面。从表面来看，库存均有所增加，但背后的连锁反应却截然不同，具体分析如下：

本次LME铝库存累增主要集中在新加坡以及马来西亚，此次库存暴增背后的诱导因素在于LME0-3价差，为什么会这么说呢？LME0-3并不是现货升水，而且期货合约近月与远月的价差，随着0-3价差逐渐扩大，意味着近月合约相对偏强，近月合约升水扩大刺激贸易商交仓，一方面暗示市场对近期伦铝信心强于预期，另一方面暗示交仓成交好于现货市场，交仓操作将促使成交价格较高，获取一定的盈利。

一般LME0-3扩大在前，LME库存累积在后，言外之意就是LME0-3价差扩大刺激交仓行为，进而使得LME库存有所累积。11月3日开启LME0-3扩大的旅程，11月12日库存累积紧随其后。从季节性角度来分析，LME铝0-3每年在11-12月份会出现扩大的迹象，伴随着价差扩大，库存一般也会在年底出现累积的情况，但今年有所提前。笔者认为，今年价差扩大提前与宏观经济形势、基本面均有一定的关系，11月以来，欧美地区的宏观经济数据表现较好，宏观面的利好提振近月合约价格；而远月合约则是受到基本面的影响表现相对偏弱，国内、印尼等地区的新增产能压力较大，有效地拖累远月合约价格。

根据LME铝库存异动分析，LME0-3价差扩大会引发LME库存出现累积，但并不适应于所有品种，比如说LME锌。同样的时间节点，LME锌却出现了完全相反的情况，LME0-3于11月初出现了高位回落迹象，随后11月中旬引发了库存不断递增，这又是什么原因造成的呢？

这里笔者要提及一个指标——沪伦比值，2019年10月底锌沪伦比值有所止跌，2019年11月初LME锌0-3价差有所回落，随后库存有所增加。沪伦比值跌至历史性新低后，市场考虑到国内外锌市基本面的情况，逐渐做多沪伦比值（国内出口锌锭），从而LME锌0-3价差有所回落，随着锌锭逐渐抵达海外市场，中国台湾的高雄以及荷兰鹿特丹库存出现了不同程度的反弹，这也就是为什么LME0-3价差回落和库存增加之间有一定时间差的原因。

综上所述，LME0-3价差与库存之间确实存在一定的关系，但并不是LME0-3扩大一定就代表库存就会增加，这也与品种自身基本面有关系：对于铝品种而言，国内外关联度相对较低，整体国内外市场供应处于偏宽松状态，若此时LME0-3价差有所扩大后，会直接刺激贸易商直接交仓赚取较高的成交价格（交仓成交不用考虑现货市场下游需求情况）；对于锌品种而言，国内外关联度相对较高，整体国内外市场供应处于偏紧张的状态，与铝形成较为明显的反差，此次LME0-3价差与库存的变化主逻辑的诱发指标在于沪伦比值的历史性低位，由于国内货源出口逐渐出现了利润，出口行为导致沪伦比值的回暖，引发LME0-3的回落，从而导致库存有所回升，出口的时间差即是LME0-3价差开始回落与库存开始递增之间的时间差。

（作者单位：海证期货）