豆粕旺季需求可期

上周豆粕期货小幅回调。全国现货开工继续提升，价格方面，天津贸易商报价2860元/吨，南通贸易商价2735元/吨左右，广东地区报价2740元/吨。相比一周之前的报价，北方豆粕价格普遍下跌100元/吨左右，而南方基差报价则保持坚挺。库存方面，上周沿海油厂大豆库存下降57万吨至381万吨，全国豆粕库存则小幅增加10万吨至47万吨，全国大豆总库存下降71万吨至407万吨。

上周国内大豆压榨量继续提升，周度压榨总量约190万吨（出油约36万吨，出粕约150万吨），全国油厂开工率达52%，但3月全国油厂检修停机增多，叠加大豆到港量减少，未来两周大豆周度压榨开工率将会降低，周压榨量可能降至160万吨。而值得注意的是，上周豆粕市场出现北方现货价格下跌，南方现货价格坚挺，期货价格下跌的现象。究其原因在于节后复工率提升，货运物流不再如春节疫情期间那样紧张，造成北方超高的现货基差回调。而南方豆粕需求旺盛（南货北运叠加需求回复）造成原先价格弱势地区如广东广西等地现货价格坚挺。期货价格下跌则是因为全球暴发新冠肺炎疫情造成市场恐慌情绪大增而导致豆粕遭遇“错杀”。

撇开疫情因素，我们继续看好后期豆粕行情。从供给端来看，巴西大豆基本定调，阿根廷大豆处于关键生长期，未来美国大豆将是较大的扰动因素。我们判断美豆价格易涨难跌，与我国对美采购进度有联系：第一种情形是我国拖延执行第一阶段协议的采购，那么美豆将维持弱势水平，从而会极大地打压美国农民种植大豆的热情，造成远期供给减少，有利于远月豆价上行；第二种情形是我国3月立即开始执行采购承诺，那么势必支撑美豆盘面价格，抬升国内大豆进口成本，因此从美豆角度来说，如果我国很快开始买美国农产品，豆价近期就会涨，而如果拖延执行采购，则远月合约将会上涨。从国内需求端来看，豆粕也是易涨难跌局面。

短期来看，国内大豆到港普遍往后推延，近期供给压力减小，油厂现货和基差报价不会“主动砸盘”。当前极其旺盛的日均提货量仅仅是维持日常消耗，备库需求并未得到满足，因此国内三四月需求都将保持旺盛。另外，从长远角度看，国内生猪存栏恢复、肉禽、蛋禽补栏旺盛，存栏量也处于高位，整体上豆粕市场需求大幅下降的可能性较小。