供需阶段性失衡 菜油上涨空间或打开

部分数据来源丨天下粮仓，美团研究院，USDA，wind

上周市场有消息称我国将加大对加拿大菜籽的进口，菜粕与菜油应声下跌，不过随后商务部出面对恢复加拿大菜籽进口的消息进行辟谣，此前因有害生物监测不合格而被禁止的两家加拿大出口商并没有被解禁，加菜籽大量进口短期内还看不到。今日菜油有修复性上涨，但后期是否能延续还需要关注基本面的变化。

全球菜籽库存偏紧

根据美国农业部3月供需报告公布的数据，全球七大油籽的期末库存2019/2020 年度处于显著降库存，其中大豆下降944万吨，降幅达8.4%；菜籽库 存下降211 万吨，降幅达25.1%。全球菜籽去库存持续时间和降幅均居前，体现 了自身供需偏紧的格局。

菜油库存较低

国内油脂库存在春节假期后经历了一段小幅爬坡期，主要源自下游消费不足、 物流不畅，商家无法备货或者备货意愿不强，因而库存数据仍在小幅虚高的情况。菜油的库存仍在低位徘徊，低库存仍是菜油的常态。

低油价叠加疫情，油脂消费受阻

上月由于沙俄石油价格战，原油价格一度跌破20美元，截至目前为止原油价格有所回升，但较年前收盘价格仍然有50%的跌幅，油价的大幅下跌使得欧盟与印尼的生柴计划严重受挫，同时现在除中国外市场属于疫情爆发区，整体消费需求大减。

欧盟属菜籽主产、主消区，欧盟的减产是19/20年度全球菜籽紧张的主要原 因。美国农业部预估欧盟在2019/20年度进口菜籽600万吨，同比增加177 万吨。而欧盟菜油主要用于生产生物柴油，以 2018/19 年度数据看，欧盟菜油总消费990万吨，其中工业消费689万吨，占比约70%。因此，在原油价格大幅下跌的 当前，欧盟对菜籽的进口需求或出现下滑，这取决于原油持续低价的时间长度以 及对生物柴油生产的传导速度。

而印尼方面，因为新型冠状病毒传播，印尼无期限推迟实施B40生物柴油掺混项目。印尼政府之所以急于提高以棕榈油为基础的生物燃料掺混率，是要降低对昂贵进口原油的依赖，并支持国内棕榈油行业，而疫情的突发导致棕榈油行业对欧盟的出口面临障碍。尽管没有这些因素的发生，B30生物柴油掺混的问题仍需要解决，首先掺混率的提高就是必须要解决的，同时目前政府的补贴机制也已经很难维持目前的B30项目，因为棕榈油与汽油的价格升水维持在三年高点。

开学高峰来临，消费料将稳步回升

最长寒假马上要结束，各地陆续官宣正式开学时间。在清明节前夕，山东、甘肃、浙江、辽宁4省同一天公布开学时间。截至目前有24个省市（不含港澳台）已经明确了开学时间，还有北京、天津、上海、湖北、广东、重庆、河北7个省市未明确开学时间，开学高峰即将到来。

2020年2月底至3月初，美团研究院对平台的3100多名消费者开展了问卷 调研，并于3月24日发布报告。8.7%的消费者有回补性消费计划，集中在40岁以下人群、6000-15000 元/月收入区间的群体。国内对输入病例的严控政策， 有利于稳定国内消费者恢复正常外卖消费、堂食消费的信心。

综上，菜油供给上的压力较小，短期市场的焦点或在需求端，国内餐饮行业的复苏以及开学季的到来、原油价格战对生物柴油生产的影响，需求端的多空因素交织， 我们认为短期菜粕维持谨慎乐观的判断。