豆粕市场供需分析

到5月初，美豆库存仍然偏高且国内消费不佳，形成一定利空。后期继续关注中国储备采购及美国农业部190亿美元食品援助计划政策落地情况。全球大豆供应宽松，而需求有限的情况下，美豆上方承压。但美豆新作尚未播种，后期变数仍然较大，关注天气话题。国内从供应端来看，由于3月到港大豆较少，4月供应同样偏紧，国内大豆及豆粕库存大幅低于近年同期水平，后期到港巨大，但基数很低，速度不会太快，市场已经较为充分得反应了此预期。

近五年豆粕主要行情复盘

（1）2016.4- 2016.7：阿根廷天气

2016年5月USDA供需报告中显示：预计2016/17年度美豆期末库存为3.05亿蒲式耳，远低于当时市场预期的4.05亿蒲式耳。同时，阿根廷农业产区暴雨倾盆令收获进度降至13年来最低，产量损失预估逐步上调，从200-300万吨一直上调至500万吨。受恶劣天气影响，出口装船也遭到延误。需求端，存栏量不断创新高，农业部公布3月份能繁母猪存栏量环比持平，自2013年9月以来，能繁母猪存栏量首次环比未出现下调，3月份生猪存栏量环比涨0.9%，自2015年10月以来首次上涨。自繁自养盈利已达到1100元/头左右，创历史新高，连续第20周保持在600元/头以上的盈利，持续刺激仔猪和母猪的补栏。供需两端多重因素共同推动国内连粕大涨，连粕指数由2300一直涨至3400附近，涨幅接近50%。

（2）2018.2-2018.4：阿根廷减产

2018年初，阿根廷降雨持续偏少，2月降雨量仅为正常水平的一半左右，墒情不断恶化，导致大豆减产预期增强，机构纷纷下调单产预估，USDA最终将当年阿根廷的产量数据定为3700万吨，较上一年度5780万吨下降36%。受干旱减产影响，CBOT大豆上涨约100美分/蒲，但由于巴西大豆丰产以及后期美国大豆种植意向充足，最终美盘上涨止于1080美分/蒲。在美豆带动之下，国内连盘自2月初开启上涨，豆粕指数涨幅接近500点，由2750到达3250附近，国内豆粕基差在此期间上涨约100个点，5-9正套上涨约50点。

（3）2018.10-2019.3：非瘟疫情

2018年8月，我国爆发非洲猪瘟疫情，不论散户还是大型养殖场在这场疫情当中均未能幸免。就农产品来说，市场对于需求端变化的反应往往是滞后且缓慢的，直到10月份市场才开始反应需求下滑预期进入下行通道。在此期间，国家开始启动政策缓解因贸易摩擦所带来的大豆供应缺口，同时生猪疫情由北到南开始快速扩散，到18年底，生猪存栏进入到快速去化的阶段，对应饲料需求也开始出现明显下降。19年上半年，随着西南地区疫情全面爆发，全国生猪存栏基本触及底部。与此同时，肉禽及蛋禽存栏迅速提高，禽类需求的增量在一定程度上抵消了由生猪饲料减少所带来的影响，叠加生猪压栏现象开始普遍，料肉比增加，豆粕需求逐渐企稳，价格再度进入平台期。这个阶段连豆粕指数由3300一路下跌至2500点，豆粕基差自10月同步回落，一直到三月份才逐步企稳，跌幅同样接近800点。

（4）2019.4-2019.6：美豆减产

2019年美豆播种期间，美国中西部主产区出现严重持续性降水，主产区大面积土地存在涝情，大豆播种时间被大幅推迟，减产预期不断发酵，机构双双下调单产及播种面积预估，推动盘面持续走高。美豆一路从接近800美分的位置回升至938美分，国内连粕09合约跟随美豆由2560回升至3000附近。

（5）2019.11-2020.2 美豆出口不及预期，国内需求疲弱

自开启贸易谈判以来，其过程反反复复，始终没有明确信息放出。19年下半年市场时有乐观预期和利好政策，但中国始终没有明确采购美国大豆的迹象。尽管美豆有减产支撑，但出口预期尚未有改善，上一年度大量库存结转至19/20年度，对市场形成压力。而美豆主要售粮窗口在2月份及之前，迟迟未签订协议，甚至签订第一阶段协议后也没有明确的采购动向，美豆维持震荡格局。随着油脂上行，压榨利润改善，饲料需求疲弱等原因发酵，豆粕维持弱势震荡，基差回落。

总体来说，每一波较为明确的行情在众多的影响因素中，均有一个清晰的主要矛盾，如19年美豆种植阶段，尽管有出口和库存的拖累及政治上的风险，但干旱所带来的影响却是清晰的。另外，在分析市场时，不能仅仅做买卖预期，同时需要预期和事实的配合，事实演变的节奏才是推进行情的根本驱动力。

豆粕市场供需分析

（1）国外市场

按照USDA十年展望报告给出的数据，对于20/21年度新作，预期种植面积为8400万英亩，单产略有恢复至50.5蒲/英亩，产量为42亿蒲（约1.15亿吨），较上一年度增加6.5亿蒲，需求端出口较19/20年度的17.75亿蒲增加至18.95亿蒲，最终期末库存较上一年度的4.6亿蒲增加至5.18亿蒲。展望报告数据显示，未来美国大豆种植将逐渐恢复至8500万英亩上下的正常水平，供应并不会有明显萎缩。如果贸易问题在未来长期持续下去，则巴西将会主导中国大豆出口，而美国大豆将会占据世界其他地区份额，不过主要矛盾在于其他地区蛋白消费增速无法与中国相比较，所以未来较长期来看，美豆价格都将在800-900美分/蒲的区间内，较难有大的突破。

回归到本年度市场，截至目前，美国19/20年度已销售大豆3797.5万吨，其中对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1263.4万吨，较去年同期的1313.4万吨减少3.8%。4月USDA供需报告对年度出口预估为17.75亿蒲（约4830万吨），当前销售完成率为78.63%，未来还有1000万吨左右的出口需要完成。而目前中国5-8月船期采购情况，按照天下粮仓4月中数据显示，榨利丰厚的情况下，中国已大量采购巴西大豆，市场预计中国4月船期大豆买船量为917万吨，5月为980万吨，6月船期仍有20%可供采购， 7月船期仍有40%左右可供采购，8月船期还剩下70%。截至目前，中国19/20年度剩余可采购量或已不足1000万吨。当前国内采购仍以榨利为主要指引，巴西大豆仍是热门，年度美国能否完成供需报告预估值仍然存疑。

需求端，由于疫情影响，美国越来越多肉类加工厂停工或减产，截至4月底，美国已关闭屠宰产能占全国比重约26%。此举对于美国肉类产业链影响巨大，不仅会影响肉制品的正常供应，对当地养殖户的正常出栏也会造成阻碍，进而导致大量畜禽被扑杀，从而减少饲料用量。

巴西大豆收割、销售、装运情况。

雷亚尔贬值，跌至历史最低水平，由于利润丰厚，大大提升了巴西农户销售大豆的热情，截至目前，巴西农民已经销售了80%的19/20年度大豆，大幅高于去年同期。尽管前期市场一直担忧新冠疫情蔓延会影响巴西装运，但就目前来看，巴西港口运营未受影响，对公路货运的需求也略有改善，整体疫情防范措施比较到位，尽管政府要求居家隔离继续延长，但港口运营依然正常，未来疫情影响装运预计比较有限。

（2）国内市场

国内目前供需仍在偏紧格局当中，截止5月1日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量303.3万吨，较去年同期425.66万吨减少28.74%。油厂大豆压榨量继续回升至177万吨，导致豆粕库存继续增加，但整体仍处于较低水平，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量17.96万吨，较去年同期65.76万吨减少72.68%。国内沿海主要地区油厂豆粕未执行合同量436.25万吨，较去年同期的359.77万吨，增加21.25%。进入5月份，大量进口大豆将陆续到港，预计开机也将快速回升甚至高于先前水平。据Cofeed最新调查统计，因3月份巴西大豆对华装船量创历史新高的1000万吨，4月份巴西大豆装船量也将接近该水平。根据最新装船及排船情况，预估5月份大豆到港量980万吨，6月初步预估980万吨， 7月份初步预估960万吨，8月初步预估850万吨，9月初步预估750万吨。市场预估中国19/20年度大豆进口预计会达到9100-9200万吨，乐观估计可能会达到9400-9500万吨。供应端未来整体保持宽松预期。

需求端，生猪疫情仍时有发生，疫情影响餐饮行业，需求不佳，生猪存栏阶段性恢复难度很大。据农业农村部最新数据显示，2020年3月能繁母猪存栏环比增加2.80%。天下粮仓网调查的500家养殖企业3月末生猪存栏为10203293头，较2月末的10090913头增加了112380头，增幅为1.11%，同比减少26.33%；468家养殖企业3月末母猪总存栏为1529858头，较2月末的1476973头增加了52885头，增幅为3.58%，同比增加7.77%。短期来看，饲料需求端无明显亮点，但继续下滑空间有限。当前仔猪价格仍在高位，尽管疫情打击养殖户补栏积极性，但生猪高价的背景之下，仔猪依旧供不应求。