行业研究：评估新兴市场整体的资本账户脆弱性

新兴市场的非常规政策降低资本账户脆弱性

新兴市场整体的资本账户脆弱性正在消散，但财政赤字货币化会进一步增加风险，因为未来的政策逆转可能导致收益率飙升、货币大幅贬值。我们认为，新兴市场的储备覆盖率看似充足，有助于缓解融资压力，并稳定当地市场的流动性。

1． 新兴市场整体的货币供应覆盖减少

⾮常规政策正导致新兴市场的货币供应增加，但储备覆盖率看似充⾜，降低了资本外逃的⻛险。今年，在19个新 兴市场经济体中，已有15个经济体的准货币覆盖率下降，南⾮、⻢来⻄亚、智利、韩国、⼟⽿其和中国的准货币 覆盖率低于30%，使这些国家的资本外逃⻛险加剧。资产负债表危机常常伴随着货币供应覆盖率的下降，因为对 本币的信⼼下降迫使居⺠取出存款，在海外持有流动性资产。

在资本账户开放、货币供应储备低的经济体，资本外逃的⻛险更⼤。债权⼈寻求储备覆盖⼴义货币（M3）的 20%，但就新兴市场整体⽽⾔，准货币（M2）的使⽤频率更⾼。M2指流通中的、能够迅速转换为现⾦的货币。（07/06/20）

2．不温不⽕的贸易令新兴市场进⼝覆盖率上升

新冠疫情引发的全球贸易骤减限制着外国商品和服务的购买，新兴市场整体的进⼝覆盖率有所提升。对于资本账户 相对封闭的新兴市场主权国家⽽⾔，进⼝覆盖率是使⽤最⼴泛的流动性⻛险衡量指标，因其衡量在货币冲击期间进 ⼝能够维持多⻓时间。⾃3⽉以来，在19个新兴市场经济体中，有16个经济体的进⼝覆盖率有所上升，只有俄罗 斯、⼟⽿其和南⾮是例外。

传统上，3个⽉进⼝覆盖率被⽤作基准。与新兴市场其他国家相⽐，⼟⽿其和匈⽛利的这⼀⽐率较低，因此⻛险较⾼。俄罗斯、秘鲁、巴⻄和中国的进⼝覆盖率最⾼，因为这些国家的储备⾜以覆盖1.5年以上的进⼝。（07/06/20）

3． 新兴市场满⾜扩展后的格林斯潘-吉多蒂法则

⼟⽿其、罗⻢尼亚和印度尼⻄亚的储备充⾜率低于其他新兴市场国家，但都超过了扩展后的格林斯潘-吉多蒂法则 的要求。根据扩展后的法则，储备应⾜以覆盖⼀国的经常账户⾚字和12个⽉或更短时间内到期的短期外债。按照 这种衡量标准，巴⻄和智利的储备充⾜率在过去两年急剧恶化，⽽⼟⽿其的储备充⾜率在新兴市场国家中表现最弱，仅为1.8倍。

在评估拥有强⼤海外融资渠道的主权国家储备充⾜率时，格林斯潘-吉多蒂法则是最⼴泛的使⽤标准之⼀。中国、 ⻢来⻄亚、以⾊列、韩国、泰国和俄罗斯拥有充⾜的储备和巨⼤的经常账户盈余，使得这种衡量标准不那么重要。（07/06/20）