专家解读：逆周期因子为何再次暂停？

基于对“逆周期因子”的历史分析，我们认为央行使用“逆周期因子”主要是为了抵御市场的贬值压力，对冲贬值方向的顺周期情绪。也就是说，“逆周期因子”多是在人民币面临较大贬值预期时，央行会拿出来使用。本轮人民币汇率上涨幅度较大，央行淡出使用“逆周期因子”是为了打消单边市场预期，稳定外汇市场，避免人民币过快上涨。但是，这并不代表“逆周期因子”的完全退出。当人民币面临贬值压力时，央行仍有可能重新启用“逆周期因子”进行调节。

近期，人民币兑美元汇率升值已经导致人民币有效汇率快速升值，而人民币有效汇率升值将会显著影响中国出口增速。此外，升值预期下短期资本大量流入可能推动资产价格过快上涨，并为未来的大规模流出埋下伏笔。基于稳出口与控风险双重考虑，央行在近期取消远期售汇准备金以及取消逆周期调节因子，就不难理解了。

我们认为，短期内，人民币兑美元升值可能继续温和升值，但汇率的波动性将会显著增强。汇率突破6.6是有可能的，但继续向上冲破6.5的概率很低。一方面，美国经济已经在今年三季度显著反弹，GDP季度环比增速折年率初值高达33.1%，预计三季度中美经济增速之差将会收窄。另一方面，美国总统大选即将尘埃落定，大选结束后中美经贸摩擦演进具有较强的不确定性。这两个因素都会加大人民币兑美元汇率的波动性，甚至可能导致短期内人民币兑美元汇率由升转贬。