债市依然看涨 期债正经历阶段调整不改变中期涨势

春节过后，受假期海外利好不断、国内贸易数据较好、年初信贷可能超预期、经济短期企稳反弹预期升温以及中美贸易谈判频传利好等影响，国债期货冲高后调整下行。短期内，利空因素仍待消化，调整仍将延续。中期来看，年初经济数据反弹主要得益于季节性因素，后期很难持续，宽货币配和宽信用组合拳仍将持续，经济下行压力仍较大，同时贸易争端仍然存在不确定性，受基本面和资金面支撑的债市依然看涨，维持逢回调做多的思路。

社融反弹持续性存疑

上周央行公布的2019年1月份信贷、社融数据均远超市场预期，1月份新增人民币贷款3.23万亿元，新增社会融资规模4.64万亿元；M2同比增速为8.4%，前值8.1%；社融同比增速10.4%，前值9.78%。其中，新增贷款季节性上升，远高于去年同期的2.9万亿元。非标同比改善、信用债券融资火爆、表内信贷放量共同拉动社融增量超预期。但从结构角度看，票据融资、居民中长期贷款、专项债融资的高增长一定程度上掩饰了企业端融资需求的疲弱。

总的来看，社融反弹延续性有待观察，但宽信用仍在加码，近日中办、国办联合发文要求加强对民营企业的金融服务。我们预计未来社融增速将趋势企稳，同时近期海外主要央行也纷纷转向鸽派立场，对我国货币政策的约束减少，流动性宽松格局仍将延续，债市收益率仍有下行空间。

贸易数据向好仍需验证

上周海关总署公布的数据显示，以美元计，2019年1月中国出口同比增长9.1%，进口同比增长-1.5%，实现贸易顺差391.6亿美元，均高于市场预期。出口增速超预期反弹或主要受基数效应、节前效应和外需暂时回升的影响。

基数效应方面，2018年1月出口环比增速和季调的同比增速均大幅回落，导致2019年1月同比基数走低。从环比增速看，1月出口季调环比增速-3.3%，降幅扩大且连续4个月环比负增长，显示出口并未趋势性改善，贸易争端抢跑效应消退的负面影响仍在持续。节前效应方面，今年春节较去年提前10天以上，节前赶工的逻辑或使部分出口提前进行，拉高1月出口增速。考虑到2月同比基数走高、先行指标回落等因素，1月出口增速的反弹或是暂时现象。未来在扩大开放、增加进口和抢出口效应逐渐消退的背景下，贸易顺差将趋收缩。

通胀如期回落

上周国家统计局公布的1月数据显示，通胀旺季不旺，内需仍堪忧。不过随着生猪存栏加速下滑，后续猪肉价格上涨的空间值得关注。中长期看，今年猪肉价格大概率迎来猪周期上行拐点，养猪板块股票持续上涨也反映市场较为一致的预期。一旦猪周期拐点确定，猪肉价格将迎来上涨，有望推升CPI同比回升。

PPI环比跌幅扩大，与领先指标下跌趋势基本符合。2月在国际油价回暖背景下，石油和化工产业链价格跌势将进一步减缓，预计2月PPI仍然会处于0附近。全年来看，受总需求持续走弱和基数效应影响，PPI仍然趋于下行，油价的短期回暖可能对PPI下行存在缓冲效应。从基于环比数据推算的2019年通胀走势来看，整体通胀无忧，甚至到2019年下半年有通缩隐忧。

综上，短期受利空消息影响，国债期货将延续振荡调整，中期来看，受基本面以及资金面支撑的债市依然看涨。 （作者单位：新湖期货）