陈春艳：稳定现金流在非标资产ABS中非常重要

3月30日，第三届中国结构信用与资产证券化全球投资者年会在北京召开。中国证券投资基金业协会秘书长陈春艳发表演讲。

陈春艳表示，在做非标资产的资产证券化当中，其实很重要的一块，我们要有稳定的现金流，其实稳定的现金流非常重要，我们做很多大资管中，非标资产靠主体的信用，如果说资产有稳定的现金流，也预示着资产有比较好的发展前景，好的资产是很难出现所谓的违约风险，这样对于投资者也是更加负责的态度。

以下为现场实录：

陈春艳：尊敬的肖主席，尊敬的中外嘉宾，非常高兴参加今天这样一个年会。刚才肖主席讲得非常精彩，回顾了资产证券化的历史，中外的比较，也分析了目前开展资产证券化的一些问题难点，包括未来的方向。今天到我这个环节，我想从几个方面给大家做一个介绍，首先我给大家回顾一下2018年资产证券化的一些情况，主要是聚焦与在我们证监会监管体系下的企业资产证券化的情况。第二个方面，想给大家介绍一下大类资产的趋势与关注。第三方面汇报一下监管的政策及其影响。

说到2018年的资产证券化的发展，可以看这个图，刚才肖主席已经讲了，2014年以来，企业资产证券化发生了一个重大的变化，以前从行政审批到了事后备案，基金业协会承接企业资产证券化事后备案，我是负责这块。2018年底我们有126家机构已经备案了1792支产品，累计规模已经达到了2.5万亿，2004年到2014年的时候我们企业资产证券化只有300多亿，短短四年的时间已经发展到2.5万亿，我们的发展规模是非常迅速的。

发展的规模和期限，目前来说我们在基金业协会备案的，发行规模主要是5亿到20亿之间，最大的达到了130多亿，我们主要还是债券的资产发展是最大的，期限是三年左右，尤其是CMDS的期限更长一些，通常能够达到18年。发行利率，无论是投资还是融资，都是大家比较关心的话题。我们在优先级，主要收益率能够达到5%左右，这是我们整体的发行规模，数量和利率。

从管理人来看，按照我们企业资产证券化，主要是证券共和基金子公司才能发行产品，目前为止我们还是以证券公司为主，咱们资产证券化的业务其实和投行和资管，券商有综合平台的优势，总体来说证券公司作为主要的管理人。

从发行人排名来看，每年都看这个排名，去年咱们证券公司跟往年有所不一样。从原始权益人来看，刚才已经讲过，我们信贷资产证券化和企业资产证券化，其实我们企业资产证券化，权益人来看，企业资产证券化的内容，原始权益人更加丰富，在银行间，信贷资产证券化很多的债权人仅是银行，从我们发行来看，原始权益人也是很丰富的，有些小贷，包括融资租赁公司，还包括航空公司，基础设施，房地产等等，都是我们的原始权益人，去年发行比较多的还是小贷。

具体分类来说，我们分为几类，一级分类主要分为债权类，企业收入型类，产权类，我们跟银行间的信贷资产证券化有很大的区别。

总而言之，目前来说债权类的占比是最大的，84%左右，企业收入类主要是占13%，企业收入类可能大家比较熟悉的，比如高速公路的收费权，包括票据，娱乐场所的票，机票等等。产权类，主要还是集中在，尤其是从去年开始最热门的话题，就是REITS ，占比到2%左右。再细分，二级分类里面，债权类，贷款债权占27%，这是我们企业资产证券化跟银行间的信贷资产证券化区别的。我们企业应收账款债权占27%，在租赁债权大概是10%，资产收费占7%，刚才说的REITS ，商业物业不动产贷款占到25%，按照这样的格局，二级分类是这样的格局。交易场所，目前来说有好几个交易场所，还是上交所占比是最大的。

前面分析了基金业协会登记备案的数据，通过这些数据我们也可以发现经过几年的实践，资产证券化已经形成了大类资产，它的趋势，除了在我们基金业协会登记备案，我们也很注意风险，从数据也可以表明，小贷资产贷款是最主要的资产，从发行以来，尤其是2017年我们做了快速增长，但是2018年的时候这个规模是有所下降的，主要的原因，2017年底的时候发布了关于规范信贷业务的通知，拉开了整治现金贷的序幕。我们目前小贷资产都有规模的限制，每年都有额度的限制。

第二类技术资产就是我们所说的供应链，我看很多研讨会都讲了供应链，目前在基因业协会登记备案的供应链有两大类，以房地产为中心开展的供应链去年在基金业协会登记的比例是很大的。另外是以京东，小米为代表的新经济的企业。从供应链来看，去年供应链主要以房地产债务人为主体，但是隐含着一些风险，都是来自于单一的核心债务人，目前来说在我们登记备案中，我们对这些业务的风险也是非常的关注。在座的各位可能有很多中介机构，也希望大家共同关注供应链存在的单一债务人风险资产的问题。

另外一块，大家比较关注的是住房租赁，住房租赁在2018年的时候也是非常的亮丽，大家都有这样的思想，房子是用来住的，不是用来炒的，所以2018年的时候很多发文，都在支持这个住房租赁的发展。北京、上海，这些大中型城市都已经开始了租赁住房的计划，尤其是在2017年的时候，各个参与主体都在进行探索，也包括信托收益权，这也是一个亮点。通过接近两年的备案，发现在住房租赁当中，是我们政策非常支持的发展方向，但是也值得我们注意的，我们在融资租赁当中有些是土地变更，物业方面也存在政策性的风险，另外，融资租赁当中未来的现金流能不能覆盖，这个里面都是值得我们商榷的。去年的时候我们实际调研，肖主席带着我们一起去调研，也参观了一些公寓，包括青年公寓，养老公寓，发现有些公寓可能还是面临着亏损，本身资产还是靠母公司对它流动性的支持，仍然以房企主体作为背书来做项目。

还有一块方向，未来售房款，现金流来源的产品，主要是保障房，安置房，限价房等等，我们最应该关注的是现金流是否稳定，尤其是技术资产的标准，在不同地区，不同的住房价格，对我们最终的销售是非常有影响的。

这是介绍了一下大类资产的趋势，后面再稍微介绍一下我们经过这些年的发展。

一方面我们促进资产证券化的发展，另外一方面，我们也不断根据市场发展的情况出台我们的监管政策。首先，2014年的时候，大家要明确我们的管理责任，不需要开展通道业务，总体原则还是希望大家做到勤勉尽责。同时，我们协会跟证券业协会也发布了内部控制指引。

第二个方面，我们企业资产证券化不断做一些完善，推动了绿色资产证券化的发行和监管。还有一块，住房租赁这块，证监会跟住建部去年都印发了关于推进住房租赁工作的通知，在我们协会登记备案，我们是有绿色通道的。还有一块引人注目的就是大资管，2016年酝酿到2018年，资管业务离不开大资管办法。但是在大资管办法中对非标业务都所限制，我们做资产证券化大家都有一种困惑，我们做ABS也是在做非标资产，为什么那边不能做，我们能做呢？我们在做非标资产的资产证券化当中，其实很重要的一块，我们要有稳定的现金流，其实稳定的现金流非常重要，我们做很多大资管中，非标资产靠主体的信用，如果说资产有稳定的现金流，也预示着资产有比较好的发展前景，好的资产是很难出现所谓的违约风险，这样对于投资者也是更加负责的态度。我在基金业协会也分管持牌机构的备案，所以对违约事件我是非常清楚的，我们这块业务违约风险还是见小，就是跟我们的目的和要求，尤其是刚才说的稳定的现金流，在风控上面做得更加完善一些。

第四块，我们也推出了质押式回购业务，推动了二级市场的流动性。我们在第五个方面，推动PPP项目，上一周我跟发改委一直在调研，调研技术资产PPP项目如何推动资产证券化，这块业务一直是我们在积极推动的。目前来说，粤港澳区域，长三角，我们在有些方面做一些突破。第六，我们也在鼓励文化产业通过资产证券化，通过文化产业来开展文化项目。

总体来说，我给大家汇报这些，最近很多媒体都在讲REITS发展，总而言之，做资产证券化的业务都是为了服务实体经济，只要有利于实体经济，有利于供给侧改革，有利于金融转换结构性的调整，一定会大力推进，同时在推进的过程当中也会防范风险，总而言之希望大家在座的各位开展资产证券化的业务，在注重风险的情况下，积极推动资产证券化业务很好服务于实体经济。

我今天的汇报就到这儿，占用了大家的时间，谢谢大家！