向松祚：信用紧缩有部分原因来自于企业内生需求

3月30日、31日，第三届中国结构信用与资产证券化全球投资者年会在北京召开。中国人民大学国际货币研究所副所长向松祚发表演讲。

向松祚认为，2018年影子银行业务大幅缩减，究竟是什么原因？强制性去杠杆和资管新规等等肯定是重要原因。实际上，相当一些企业事实上已经陷入”资产负债表衰退“的困境。

企业的扩张并非因为生产效率的提高，而是金融市场的泡沫，去年企业扩张的下滑，企业陷入资产负债表的衰退，一方面是资产新规的影响。另外一方面是内生的企业的需求，他们在修复资产负债表。

以下为部分现场实录：

2018年影子银行业务大幅缩减，究竟是什么原因？强制性去杠杆和资管新规等等肯定是重要原因。实际上，相当一些企业事实上已经陷入”资产负债表衰退“的困境。

企业的扩张并非因为生产效率的提高，而是金融市场的泡沫，去年企业扩张的下滑，企业陷入资产负债表的衰退，一方面是资产新规的影响。另外一方面是内生的企业的需求，他们在修复资产负债表。

2018年中国的社会信用增长下滑，为什么呢？

90年代日本货币政策非常宽松，为什么不进入实体经济呢？

那是因为企业已经没有扩张的欲望。他们不希望从市场中借钱，甚至之前的债务都很难偿还。2019年的经济仍然不是很乐观，我们的债务问题，是因为资管新规，是全都因为去杠杆吗？

我感觉并非如此。目前银行的不良率一直居于高位，欧洲的人就问，你们中国银行的资本充足率非常好啊？不良率也很低，那么为什么要发永续债呢？他们有这个疑问。这就是一个矛盾了，既然我们的银行的资本充足率好、不良率低，为什么要发永续债呢？在担心什么呢？

我觉得潜台词是，银行在担心自己的资产有问题。股市的问题，其中内生的去杠杆是一个大问题，2018年最大的杀手就是股权质押的平仓。

那么，我们的货币政策到底是什么呢？我们都看到，当前我们的货币政策目前是非常的宽松的。我们的信贷政策可以说是非常的激进。解决股权质押等问题，监管部门甚至在政府报告中指出，要对小企业的贷款达到一定的比例。

这个目的是修正之前太快的去杠杆政策。但如果是经济发展并不是因为行政的，去杠杆需求而是内生的去杠杆需求呢？这就麻烦了。

我们中国的内生的问题不解决，这个问题就很难。结构性的麻烦是85%的社会融资给到了国有企业，按照所有制划分，这个已经20年了这怎么解决呢？

第二是房地产，一个行业拿了社会总融资的42%

股市上三分之二的利润被银行和房地产拿走了，这样的市场结构为什么不去改变呢？我们管货币政策叫宽松，老百姓叫放水，我觉得放水更合适。我们所有的经济政策的中心，不能围绕着需求管理来作为核心了。我们的核心应该是结构性的改革。

第二个是盘活存量债务的管理，重要性高于增量信贷扩张。延续老路的信贷扩张，只会造成债务周期越来越严重。比如中民投这样的大企业，民企龙头，为什么30亿的债务到期就会出现问题呢？这说明他们的扩张超速了，这就需要盘活资产存量。通过资产证券化来盘活存量。