长江证券:信用环境修复利空利率债 控制仓位和久期

长江证券赵伟：信用环境修复利空利率债

中国证券报

□本报记者王朱莹

3月底以来，受政策预期变化、宏观数据走强等多因素影响，利率债经历了大幅调整，部分投资者对调整之后的波段行情抱有期待。长江证券首席宏观债券分析师赵伟认为，信用环境加速修复对利率债仍不利。

中国证券报：通胀水平对债券市场可能存在哪些影响？

赵伟：3月农业部口径能繁母猪存栏量同比降幅达21%、为历史最大，生猪去产能程度超过前几轮猪周期。同时，猪肉进口规模非常有限，不足以对冲产能去化引发的生猪供给收缩。综合考虑多种因素，在中性情景下，CPI未来几个月或快速上行，年中和年底可能达到3%左右，全年中枢或在2.5%左右。而CPI高点达到3%左右时对利率债不利。

中国证券报：接下来债券市场是否会出现波段性行情？

赵伟：信用环境加速修复，对利率债仍不利，波段性行情或较难实现。去年底开始，信用环境进入持续修复通道，企业债券、信贷和非标融资依次修复。年初以来，在财政支出前移下，基建相关配套融资需求上升，带动信用环境加快修复，拉动效应未来一段时期或仍将延续。当前，社融存量增速低点已过，信用环境已进入加速修复通道中，但以企业中长期资金来源表示的有效社融增速，仍明显低于名义GDP增速，目前修复过程还远未到位。

同时，近期货币政策表态已出现边际变化。时隔一个季度，货币政策委员会例会重新提及“货币供给总闸门”；随后，4月到期的3665亿元MLF仅缩量续作2000亿元，印证了货币政策边际变化。2000年以来，流动性或货币“总闸门”的表述共被提及15次；“总闸门”被提及时，流动性环境多边际趋紧。例如，2010年四季度到2011年发行央票、基准利率上调等；2016年四季度开始货币市场利率波动加大。

中国证券报：对于下一阶段债券市场有何配置建议？

赵伟：债市策略方面，利率债中短期仍面临调整压力，建议控制仓位和久期；转债精选低溢价率优质个券和新券的同时，需注意赎回条款触发节奏。尽管长端收益率大幅上行提高了利率债吸引力，利率债中短期仍面临调整压力，主要被低估的风险点包括：信用环境的趋势性修复、流动性环境的边际趋紧、CPI通胀的快速上行等，建议控制仓位和久期，以票息策略和精选转债个券为主。近期，中高价、高溢价率转债个券多呈现债跌股涨，反映此类个券性价比下降。未来重点关注低溢价率、基本面较好存量券和新券，同时注意赎回条款触发节奏。