央妈推出CBS：给你修路给你上牌 还给你警车开道

1月24日夜间，眼看第二天我国首单商业银行永续债就要发行了，央妈披星戴月推出央行票据互换工具，这真是警车开道确保第一单永续债发行的一路畅通啊。

先解释永续债，然后再来解释央行票据互换。

01．非标回表，资本金“之殇”

永续债，顾名思义，就是理论上可以永远存在的债券，再直白点儿说，永续债就是不需要还本金，只还利息的债务，而且，这个利息支付时间还可以自己选择。

你看，本来借债是有期限的，是要付利息的，但“永续债”第一不设定还债期限，第二不确定利息支付时间，这，这，这——有人要吗！

显然，仅靠利息高于普通债券这一点并不能抵消投资者的顾虑，这不央妈连夜出来保驾护航了吗！

虽然名义上是债券，但没有明确的到期日，发行人可延迟付息还本而不算违约，破产时低于一般债券的求偿权，从这点看，具有较强的“股性”。

商业银行最传统也最核心的业务就是借贷业务，就是吸收存款和发放贷款，赚取差价。当然，银行放贷出去的钱，绝大部分是储户的钱。

在这个过程中，银行并不是可以无限制的发放贷款的，为确保储户资金的安全，银行每一笔贷款，都必须要计提一定比例的自由资本作为“安全垫”。这其实就是个杠杆游戏，银行自身10块钱的资本金，就可以撬动100块的资金用于放贷。

银行发放贷款，但规模不能无限扩大，需要本金，这个本金就是资本。

资管新规下，银行饱受非标回表之痛。如果，回表前，非标只需占用20%的资本金，回表后需要100%的资本金计提，那么大规模的非标，难以想象需要多占用多少资本金，这势必会影响正常的表内贷款业务。

资管新规把银行节省资本金的表外渠道砍掉了，但是没有建立起相应的替代通道，所以才会有债券违约潮，P2P暴雷，企业融资困难，以及后续宏观经济下行的一些列连锁反应。

那么银行要扩大放贷规模，就只有一条路：补充资本金。而补充一级资本有两个渠道，一个是股票融资，另外一个是永续债融资。

然而，现在股票市场不好，股票融资受到了很大的约束；所以，发商业银行永续债就成了一个很自然的选择。

02．出表就是一条“疯狗”，不出表将毫无意义

然而，永续债纵有千般好，对投资人来说，永续债的债券利息一般相对较高，而风险小于普通股。这，这，这——你怕是对我大A股的风险一无所知！

你们不是担心永续债偿还问题、不愿意购买永续债么？

那好，央妈说了，公开市场一级交易商拿到永续债，你们就可以找我来兑换成等额央行票据，这下该放心了吧？

不仅如此，央妈还说了，将永续债纳入央行的中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围，够不够？

这里，被央妈圈出来的公开市场一级交易商，名单里有46家银行和两家券商（中金和中信）。既然公开市场一级交易商几乎都是银行，那么，不难想见，发商业银行永续债的是商业银行，能拿着商业银行永续债到央行那里做互换的也是商业银行。

永续债在银行的资产负债表里被定义为高风险资产，风险权重非常高，这会占用很大比例的资本金。

举个极端点的例子，A银行发行了100亿永续债增加了100亿的一级资本，如果这个债券被B银行买去了，根据商业银行资本管理办法，B银行需要消耗100亿的一级资本。

换句话说，如果银行相互认购彼此发行的永续债，然后这些永续债，又占用了自己比较大比例的资本金，那发行永续债补充资本金不是白忙活一场？

由此可见，如果互换不能出表，那么，央行搞CBS毫无意义。

所以，最要命的问题是一级交易商换给央行的银行永续债是否出表？根据目前的状况来看，出表的可能性比较大。

出表，通俗点说，就是一级交易商拿持有的永续债从央妈那置换央票时，是不是永续债的风险也被转移出去了。换成央票在银行的资产负债表中，风险权重是0，不会占用银行的资本金。

这就很诱人了，通过CBS，收益归你，风险有央妈担着，央妈果然点石成金！

尽管不是典型意义上的QE，但其实也有诸多类似之处。

总之，简单地理解，央行通过CBS的创设，解决了永续债在市场不受欢迎和在商业银行资产负债表里风险权重过大的问题，进而帮助银行补充了资本金，再进而，帮助银行向实体经济投放更多信用，以最终达到“宽信用”的目的。

但是，对于实体经济来说，要明白，现在我们面临的问题，不仅仅是信用供给不足的问题，更多的还是信用需求不足的问题。