暖冬与春躁市场需要积极参与

2019-12-09 07:20:07|固收彬法|债券

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【天风研究·固收】孙彬彬
摘要：
转债随着本周权益市场的反弹，整体估值水平较上周拉低了4个百分点左右，目前转股溢价率24.22%，但转债均价提高到111元以上。自6月份以来转债处于

【天风研究·固收】孙彬彬

摘要：

转债随着本周权益市场的反弹，整体估值水平较上周拉低了4个百分点左右，目前转股溢价率24.22%，但转债均价提高到111元以上。自6月份以来转债处于权益市场涨便跟随上涨，权益市场调整，转债就拉大转股溢价率，很好的诠释了攻守兼备的特点。进入到今年最后一个月，暖冬行情会和春季躁动行情链接起来，加上明年4月之前陆续有新券的供给，短期我们可以积极布局起来。

目前有35家企业的转债已经通过证监会审批，意味着在明年4月之前整个转债市场品种数量会超过250支。今年这波转债牛市行情之后，明年我们更多要从精选标的来深入研究，考验的是alpha收益。对于当前转债的配置与择券，我们建议积极参与，择选重点放在新券与预期反转的标的中，其中有几条主线：1.行业见底存在反转预期，推荐赣锋、索发、文灿；2.盈利预期改善以及盈利能力持续上升，推荐大族转债，关注长信、利德；3.新券上市首日的交易机会，以及高溢价回调之后的左侧机会，推荐英科、19中电EB、顺丰、石英、金力。

可转债市场

经济指标超预期开启暖冬行情

本周权益市场迎来了12月的开门红行情，全周上证综指上涨1.39%，深证成指与创业板指涨幅皆超过3%，但整体交易依旧平淡，两市日均交易量未超过4000亿。11月份PMI指数的环比提升给了市场多头信心，短期来看经济指标的超预期，带动权益市场反弹，中长期来看，围绕着经济逆周期政策，流动性会维持当前稳健宽松的状态，权益市场会维持处于趋势向上的通道中。

重心放在新券与预期反转的标的中

目前有35家企业的转债已经通过证监会审批，意味着在明年4月之前整个转债市场品种数量会超过250支。数量和规模都是前所未有的，但是转债企业的质量是在下滑的，2017年之前看转债更多是赚beta的收益，主要行业围绕着银行、钢铁、石化等大国企，在5-6年的时间里一波趋势就可以转股，信用风险也非常低。目前转债覆盖了各类行业各种企业，小市值大转债的企业也层出不穷，信用风险也随着2018年之后逐步抬升，今年这波转债牛市行情之后，明年我们更多要从精选标的来深入研究，考验的是alpha收益。

所以当前择券面临着一个重要的问题，债券性价比和正股性价比，首先在选择转债标的时大家都希望选择基本面优质的企业，但是核心问题是好的公司上市后溢价会给的特别高，整体性价比就会差一些。投资转债有一点很重要，就是资金属性，以及资金的周期长度。如果本身资金属性偏债性，周期又比较长，一个优秀的公司可以通过时间的消化，股价涨上来的话那就可以只选择优质基本面标的。但是资金属性偏股的话，我们就可以在正股与转债之间做性价比的挑选。

对于当前转债的配置与择券，我们建议积极参与，择选重点放在新券与预期反转的标的中，其中有几条主线：

1.行业见底存在反转预期，推荐汽车、碳酸锂与电解铝。主要逻辑是从新能源汽车的底部反转相结合，汽车板块转债以零部件公司为主，由于整体行业处于探底过程，大部分零部件公司的股价下跌严重，转债方面就是溢价率极高。明年看汽车还是要看新能源汽车与tesla国产化，文灿转债从债券性价比而言更有吸引力，围绕着tesla国产化，明年存在盈利改善预期。赣锋转债，我们一直重点推荐，从价格100块转股溢价率100%多，到现在109元转股溢价率收缩到60%以内，10%的收益也仅用了一个季度的时间。核心是看到两个拐点，供给收缩拐点（碳酸锂价格或止跌，底部价格更夯实），需求拐点（新能源汽车+5G带来的应用扩大）。索发转债，我们上市首日就坚决推荐，目前也处于转债性价比较高的阶段，核心看点是未来产量以及价格起升的预期。

2.盈利预期改善以及盈利能力持续上升，推荐电子行业，重点大族转债，关注长信转债、利德转债。大族激光作为国内激光加工设备行业龙头，受5G对消费电子更新的周期里，盈利改善预期较高。

3.新券上市首日的交易机会，以及高溢价回调之后的左侧机会。推荐英科转债、19中电EB、顺丰转债、石英转债、金力转债，关注常汽转债、福特转债、海亮转债。今年以来上市近100多个转债品种，只有参林、安图和太极首日之后依旧上涨，大部分新券在权益市场的带动下，市场给与很高的溢价，但随着大股东的减持，打新资金的减持以及正股的波动，转债往往会回调到一个合理的价格区间，但出现这类机会的时候一方面是转债标的是否还有交易量，另一方面就是敢不敢左侧买入。

此外银行转债依旧有配置价值，短期重点推荐光大转债，持续关注苏银、张行。

市场一周走势

上周，截至上周五收盘，上证指数报收2912.01，一周上涨1.39%。创业板指数报收1726.80，一周上涨3.72%。从股市的行业表现情况来看，绝大多数板块上涨，电子、家用电器、传媒、计算机、休闲服务等板块上涨幅度较大。

从个券的表现情况来看个券市价大多上涨，涨幅前五的个券有凯龙转债（17.04%）、19中电EB（15.68%）、川投转债（14.73%）、圣达转债（7.42%）、百合转债（7.31%），跌幅前五的个券包括东音转债（-9.99%）、天康转债（-2.55%）、湖广转债（-1.30%）、尚荣转债（-1.13%）、众信转债（-1.00%）。从相对估值的角度来看，多数个券溢价率下跌，其中川投转债（11.17%）、19华菱EB（6.86%）、中来转债（4.40%）、一心转债（3.88%）、鼎胜转债（3.85%）为估值上升前五位。

本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率下行1.1292%到11.2569%，偏债性到期收益率上行0.0999%至3.2542%。

本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下：

重要股东减持情况

本周发布转债减持公告的公司有：金力转债、石英转债、永鼎转债

转债发行进展

募EB项目更新

本周私募EB项目进度更新：

风险提示

权益市场下跌、全球权益市场的不确定性

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