中信固收LPR点评：LPR报价难下将倒逼央行宽松

12月20日，12月LPR报价出炉：1年期品种报4.15%，5年期以上品种报4.80%，均与上次报价保持一致。

对此，中信证券固收研究认为，此次LPR报价难下将倒逼央行宽松。

1、1年期、5年期LPR报价不变

12月1年期LPR报价4.15%，与11月报价持平，较原1年期贷款基准利率低20bps；12月5年期LPR报价4.80%，与11月报价持平。在11月LPR报价跟随MLF下行5bp后，12月LPR报价1年期和5年期保持不变，政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.50%）+75bps=1年MLF（3.25%），1年MLF（3.25%）+90bps=1年LPR（4.15%），1年LPR（4.15%）+65bps=5年以上LPR（4.80%）。

2、LPR下行约束在，利差压缩空间小

本次LPR报价维持不变，成本刚性约束仍在。回顾今年以来历次LPR报价，对1年期LPR而言，在8月、9月两次报价下行后LPR与MLF利差始终维持在90bps，11月MLF降息引导LPR报价全系下行，10月和12月LPR报价全系维持不变。可以看到，LPR改革后首先通过压缩LPR与MLF利差实现下调LPR、引导贷款利率下行，此后在银行负债成本、市场供求变化不大的背景下，LPR与MLF利差保持刚性，政策通过降息来调整LPR报价。我认为后续若没有降准、降息等进一步降低银行负债成本的措施推出，LPR报价难有下行空间。对于5年期LPR而言，11月跟随MLF下调后，本月仍然维持住房抵押贷款利率等长期贷款利率的定价基准不变，房地产政策仍然坚持“房住不炒”、因城施策的政策思路。另一方面，LPR改革以来5年期LPR报价下行幅度小，长期融资成本处于较高水平，LPR贷款期限利差仍然高于原贷款基准利率期限利差和国债收益率期限利差。

3、降成本是目标，LPR难下倒逼央行宽松

LPR改革以来1年期LPR报价累计下调16bps，但三季度金融机构一般贷款加权融资利率不降反升、社会融资成本难下问题仍然较为突出。从当前LPR报价情况看，银行负债成本刚性已经成为LPR下行的主要制约，LPR和MLF利差继续压缩的空间逼仄。中央经济工作会议再次强调“降低社会融资成本”、“缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题”，降成本仍然是货币政策重要目标，尤其是加强对制造业的中长期贷款和降成本，降成本的方式会从今年的压缩银行利差转变为降低银行负债成本。我们认为要进一步推动LPR下行并引导贷款利率下行，后续在LPR改革推进、MPA考核以及继续降息降准方面预计将有所作为。货币政策方面，明年一季度存在货币政策降准、降息可能，进一步引导LPR下行。

4、对债市而言，本次LPR报价维持不变表明LPR和MLF利差空间压缩难，在降成本的目标下，明年货币政策将进一步宽松以引导LPR和实际贷款利率下行，明年年初债券市场将在经济二次探底、货币宽松的推动下迎来一波开春行情。短期而言，经济软数据的回暖仍然会制约利率下行，但在配置资金入场、货币进一步宽松的预期下利率也难大幅上行，短期仍然维持震荡走势。