流动性危机缓解 企业债务危机不容小觑

流动性危机缓解，企业债务危机不容小觑

在美联储采取无限制QE、达2万亿美元的财政刺激等的一系列救市措施后，美股史无前例的高频熔断终于暂告一段落。流动性危机是否真的缓解？我们逐一观测一些重要的指标：

Libor Market：3个月Libor-OIS spread相比高位收窄

FX Swap： 欧元对美元的三个月外汇掉期回落

CP：发行利率（30天期限）高位回落

美元指数：从高位103回归到100附近

从各指标的观测来看，流动性的危机都得到了缓解。关于美元流动性的分析框架，感兴趣的读者可以回看文章《一图看懂美元流动性危机根源（中资美元债暴跌元凶）》。虽然流动性虽然有所缓解，但是企业债务的高企不容忽视。

据统计，非金融企业部门杠杆率已经攀升至 75.3%的历史高位。虽然金融以来非金融企业部门杠杆率有所下降，2019Q3又到达历史高位。

如上图所示，2019Q2标普500的非金融企业发放的股利中，约70%来自企业盈利，16%来源于低杠杆融资，13%来源于高杠杆融资。

自次贷危机以来，美国长期处于低利率的环境之中，非金融企业纷纷对于杠杆加码。上市公司又利用低成本融资回购股票，刺激股价，实质上越来越高的股利支付来自于高杠杆债务，杠杆贷款与高收益债市场迅速增长。投资级债券在经济出现问题的时候，此类债券评级可能会被下调，从而导致债券被抛售，流动性进一步恶化。近期高盛的研报也指出，美国2020Q1堕落天使债券（评级从投资级降到高收益）的金额也达到了近年来的新高。

昨日市场回顾

Market Recap

市场概览：隔夜欧美股市普涨，国际油价飙升带动风险资产全面上涨。特朗普一条关于沙特和俄罗斯将减产千万桶的推文推动油价创出纪录最大单日涨幅，美油盘中一度涨逾30%，布油盘中一度涨逾45%，不过该消息可靠性遭到质疑。美国上周首次失业金申领人数暴增逾一倍，过去两周合计近千万；联储官员预测失业率或高达15%。

疫情方面，全球新冠确诊病例突破100万，死亡人数超过5万，欧洲封锁措施没有放松余地。中国要求开展对无症状感染流行病学调查。

中资美元债方面，昨日中资美元债投资级指数上涨0.05%，高收益指数下跌0.03%。美国投资级指数下跌0.03%，高收益指数下跌0.28%。

表1：中资与美国美元债指数

注：各指数于今年年初rebase到100

高收益方面：高收益方面，整体下跌约0.3PT。地产名字下跌0.5-1pt。禹州、恒大、华夏幸福下跌1pt，其余碧桂园、万达、融创等长久期下跌0.5pt。永续债方面，汇丰银行永续债反弹约1pt。其余行业，中国宏桥下跌2.2pt。

投资级方面：中资投资级活跃券平均走阔8bps。SOE名字、中石油、中海油、中化集团走阔5bps。科技名字，京东、腾讯、阿里均走阔5bps，百度有较大走阔。金融业，各大银行均走阔15-20bps，AMC名字如华融也走阔约5bps。地产方面，万科走阔21bps。中国外，印尼继续走阔14bps。

一、全球市场概览

Global Market Review

表2：全球大类资产表现（今早更新）

表3（1）： 中美主要利率品种表现（今早更新）

昨日：

二、美元债二级市场

Secondary Market Review

1、活跃券二级交易情况

（1）投资级活跃券

中资投资级活跃券平均走阔8bps。SOE名字、中石油、中海油、中化集团走阔5bps。科技名字，京东、腾讯、阿里均走阔5bps，百度有较大走阔。金融业，各大银行均走阔15-20bps，AMC名字如华融也走阔约5bps。地产方面，万科走阔21bps。中国外，印尼继续走阔14bps。

表4：投资级活跃券的涨跌幅

（2）高收益活跃券

高收益方面，整体下跌约0.3pt。地产名字下跌0.5-1pt。禹州、恒大、华夏幸福下跌1pt，其余碧桂园、万达、融创等长久期下跌0.5pt。永续债方面，汇丰银行永续债反弹约1pt。其余行业，中国虹桥下跌2.2pt。

表5：高收益活跃券的涨跌幅

三、美元债新发行市场

New Issue Market

1、新债发行总结

今日无新定价。

2、新发行债券表现

中金短久期债券截至目前上涨1pt。百度5年小幅上涨，10年期小幅下跌。近期发行跌幅最大的是新湖中宝，下跌接近3pt。

表6：近两周新发行债券表现

注：本文数据来自于彭博、美元债跟踪研究。本文观点仅供信息参考，不构成投资建议。