【重磅分析】全球铜市库存转移游戏中的套利机会

2019年，随着宏观预期的修正，风险偏好的回升，权益市场以及大宗商品市场迎来了红红火火的反弹。从有色金属全产业链来看，整体处于上涨趋势，海外市场强于国内市场，利于跨市场正向套利。但是作为有色金属中宏观金融属性最强的铜却依旧上行乏力，保持了区间震荡。从2019年1月2日至2019年1月22日，COMEX铜仅上涨2.27%。

年初的这一波反弹，铜的波动较小，一方面反应了铜市场交易对手方较为理性，定价较为合理；另一方面也反映了铜市场的基本面并无明显变化。从整体有色金属基本面方面来看，2019年有色品种供需均无明显矛盾，几乎均位于紧平衡或小过剩区间。因此宏观或仍将继续主导有色行业的发展趋势，基本面影响价格波动幅度和结构，我们可以重点关注机构性套利机会。

2019年度策略：

有色或将前低后高，关注套利机会

锌依然是空头配置品种，买铝空锌、买铜空锌策略依然可以关注。镍价的波动较大，节奏方面可以关注镍铁供应变化、新能源车需求端的变化以及海外库存变化。

近期：

关注内外正向套利机会-人民币升值区间

关注月间价差正向套利机会-低库存，增值税下调可能

一、宏观方面

对于全球2019年的经济展望，市场普遍持悲观预期，各大机构纷纷下调2019年的经济增速预期。IMF最新的世界经济展望认为全球扩张放缓，不确定性增强，预计全球经济2019年将增长3.5%，2020年将增长3.6%，分别比去年10月的预测低0.2和0.1个百分点。世界银行2019年经济预测报告也下调了了对全球经济的预期，预测2019年全球经济增长为2.9%，较去年世行预测2019年的增速3.0%，下降0.1个百分点。

全球经济展望的下调主要原因在于贸易摩擦带来的贸易和投资增长放缓担忧，以及美国收缩的货币政策对其余地区特别是新兴市场国家的负面影响。

对于贸易摩擦，由于两国均有对外协商的压力以及谈判的底气，因此预计大概率不会再继续恶化，以长周期的谈判慢慢磨合为主，对市场的影响也将边际减弱。

对于美国加息的预期，美联储加息进程步入尾声基本确定。2018年12月的加息已经是始于2015年12月开启的加息周期的第九次加息，联邦基金利率达到2.25%-2.5%的区间。而此后，美股以及十年期国债收益率均大幅下跌，市场下调2019年美联储加息次数预期，由3-4次调降至2次，甚至有不加息的可能。

对于2019年中美经济的展望，美国经济发展的持续性存疑，市场预计边际转弱概率大。最新的消费信心指数也大幅下滑至90.7，创2016年10月份以来新低，此后美国股市反弹势头减弱，步入震荡区间。因美国政府部分关门、关税影响、全球经济放缓等导致消费者信心下滑。而反观中国经济，市场上对于国内稳经济的积极的财政政策和货币政策依然有所期待。尤其是减税降费方面，将有利于大宗商品的正向套利策略。需求方面，房地产新开工与竣工的剪刀差是否能够回归值得关注，基建项目逐渐落地，对需求的带动作用也需持续跟踪。

目前来看，市场情绪已经反应出悲观预期，但是否已经price in？我们需要跟踪后期的经济数据是否会变得更差，或者政策刺激效果显现带动消费。

二、基本面方面

虽说2019年1月铜市场整体震荡，但我们依然可以发现其有结构性特点或机会。比如COMEX市场相比其他市场比较强，COMEX的偏强走势或许从库存方面可见一斑，2019年1月2日至2019年1月22日，COMEX库存下降约1.5万吨，LME库存上涨约1.3万吨。COMEX市场与LME市场的一强一弱，双方库存的一减一增，或许又是库存转移的游戏。

从基本面来看，美国的基础设施建设计划提上议程，也是对金属需求的支持与带动，COMEX价格将表现偏强。因此可以在COMEX加上其他市场的配置当中寻找跨市场套利机会。