深度剖析“新冠疫情”对期货各品种的影响

2020年春节期间，新型冠状病毒感染肺炎疫情迅速蔓延，全国上下众志成城抗击疫情，为避免人口大规模流动和聚集，国家建议全国民众居家隔离、并采取了延长春节假期等防控防疫举措。

2019年中国经济呈现弱企稳态势，而肆虐的疫情又会对我国经济造成怎样的扰动？各个期货品种在此影响下会呈现怎样的走势？投资者又该如何应对？

一德期货各品种分析师对比2003年非典疫情并结合各品种当前市场情况，对此次疫情影响作出分析评判，深度剖析此次疫情对期货各品种的影响，每段摘要后都有原文跳转链接，建议您先马再看。

宏观经济方面

由于疫情爆发正值春节黄金周，居家隔离政策将直接对旅游收入造成影响，而随着国内旅游收入对经济贡献增加，疫情导致旅游收入下降对经济的冲击预计将大于非典时期。2003年以来，住宿和餐饮业占我国GDP的比重持续下降，同时，随着网上销售占社会零售销售的比重不断提高，预计此次疫情导致餐饮零售增长下降对GDP的影响约0.032%-0.034%，影响总体有限。经济走势与资产价格展望：与非典时期外需拉动的总需求扩张不同，当前国内经济面临需求下滑的压力，经济缺乏非典时期的支撑动力，在疫情对消费需求造成冲击的情况下，国内经济增长将面临更大的下行压力。不考虑政策对冲的前提下，经济总需求下降对资产价格造成系统性压力，债券受避险需求的支撑，表现预期强于股市。若当局通过扩张货币对冲经济压力，将带来资产估值的上涨，债券市场预期上涨，但股票市场受盈利的压力预期震荡。若政府通过扩张财政进行对冲，债券市场将面临下跌，股市受需求支持跌幅预期小于债市但会出现分化，受益于政策的板块将显著走强。疫情仍处发展期，短期建议增配债券对冲风险，后市关注国内利率水平变化。

☞ 基于非典经验的新型冠状病毒疫情对宏观经济影响分析

金融及衍生品方面

► 股指

今年的春节格外难忘。假期期间，肺炎疫情升级，全球资本市场剧烈波动。1月31日凌晨，世界卫生组织宣布，将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件，同时强调不建议实施旅行和贸易限制。2月3日A股市场即将开盘，每一个市场参与者都非常关心后市将如何演绎、怎样应对。我们认为：疫情对市场的阶段性冲击不可避免，短期杀跌之后，随着肺炎疫情的好转和恐慌情绪的宣泄，市场有望迎来超跌反弹。但是我们对超跌反弹中指数（尤其是大指数）的上涨空间和反弹的持续时间均持边走边看态度，建议投资者重点关注期间存在的以科技股为代表的结构性机会。

☞身处冬日，心向光明——肺炎疫情对A股影响及股指期货开盘前提示

► 国债

我们认为短期疫情的发展将成为短期债市的主导因素。尽管1月PMI数据未体现疫情影响，但一季度经济增速大幅放缓已是不争事实，2、3月经济数据将得到证实。假期期间，外盘风险资产普跌和避险资产的上涨，已经反映市场预期。目前疫情远超节前市场预期，节后避险情绪、经济悲观预期和货币政策放松预期均支撑国债期货维持强势。中长期看，债券走势将回归基本面和政策面，考虑今年经济增长目标压力，一季度逆周期调节政策加码的力度和节奏可能超预期，债券走势面临的不确定性增加。后期需要特别关注疫情的发展、财政和货币政策的实施。若后期货币政策维持稳健，并无大幅放松迹象，商业银行配置力量有限，国债收益率下行空间不大。

☞节后国债还能追涨吗——新型冠状病毒疫情对国债影响及国债期货开盘前提示

► 期权

对于持有铁矿石期货多单的投资者而言，若开盘标的处于跌停状态，投资者可考虑买入深度实值看跌期权进行风险对冲，或利用平值期权合成期货空单。具体来看，1月23日I2005合约结算价为659，若I2005合约开盘跌停（跌停板为8%），则I2005价格为606，结合当前期权合约流动性因素，投资者可买入I2005-P-660及更高行权价看跌期权，或买入I2005-P-600并卖出I2005-C-600合约合成期货空头。值得注意的是，同合成期货策略相比，买入深度实值看跌期权可有效提高资金利用率，但应关注深度实值期权买卖价差及隐含波动率情况。对于持有铁矿石期货空单投资者而言，可以在继续持有标的空单的基础上，在隐含波动率大幅上涨的情况下卖出虚值看跌期权以增强收益（备兑看跌策略），或在隐含波动率未发生较大变动的情况下买入虚值看涨期权进行风险保护。

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农副产品方面

► 鸡蛋

新型冠状病毒的出现对社会集中性需求影响较大，当前鸡蛋现货处于放假休市状态，各地以消费节前库存为主，元宵节前后会陆续开工，届时新冠状病毒对鸡蛋产业影响会逐步显现。

短期来看，工厂及学校延迟开工（上学），导致鸡蛋库存持续累加，春节后需求淡季叠加病毒影响下的集中性消费需求的下降，导致节后价格大概率走弱，同时活禽市场关闭、而屠宰企业产能有限，一定程度上影响老鸡出淘量，年后鸡蛋供应压力较大。各地道路的封锁导致物流受阻，产销区供需错配，价差扩大，节后短期易出现不正常的蛋价走势。

长期来看，疫情导致淘鸡被动延淘，市场补栏情绪低迷，非洲猪瘟影响持续弱化，多空因素交织下后期市场博弈情绪会再次加剧。

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► 白糖

此次疫情对于食糖上游的生产有影响，更多是中小企业的延后和暂停，对于下游的冲击更加明显，尤其短期的情绪导致的下游开工受限，工人和物流都有影响，所以更多集中在情绪对于下游生产恢复的影响方面，原本春节后也是食糖市场的消费淡季，这个淡季会更加清淡，且放假和停工的时间会更长，大集团生产还能进行，但下游消费和贸易的恢复就要看疫情的发展程度了，这些都是不利于行情发展的。

☞ 受疫情影响，郑糖节后或有一波情绪释放

黑色产业方面

疫情对黑色产业的冲击主要体现在需求端的冲击，建筑和制造业都会受到冲击，根据2003年经验，制造业冲击相对更大。而盘面这波反弹和建筑需求韧性预期与制造业复苏预期有比较大的关系，疫情会对这两个预期产生阶段性负面冲击。

疫情对需求的冲击不具备持续性，疫情结束后，需求能修复到原有的趋势中。和2003年需求大幅扩张不同，2020年需求增速下行预期本就很强，叠加疫情的影响，开春的需求表现大概率会不及预期。但这里面也会有节奏的问题，毕竟2020年稳增长压力还是存在的，一季度GDP开局不利已基本确定，二季度疫情的负面冲击是否结束尚有不确定性，可预见到的是三四季度稳增长措施有望进一步加大，进而利于稳定需求。

疫情对成材生产的影响较小，这或和高炉的关停成本较高以及当地工人为主有关。从目前的了解情况看，长流程钢厂、焦化厂、合金厂目前都属于生产正常，在需求被冲击的背景下，上述品种供需关系都有恶化预期，但需要注意的是物流生产节奏的影响。另外，成材端电炉因利润较低，已经出现大范围关停，节后复工节奏本就不乐观，叠加疫情影响，电炉复工节奏或不及预期，进而利于缓解供应端的压力。

由于疫情对需求的抑制属于阶段性的，如果在4、5月份就恢复，叠加电炉也会被抑制，高炉经过杀跌后导致利润快速压缩也会减产预期，进而利于缓解供需矛盾，也不宜过分悲观。

☞ 疫情对黑色产业潜在影响评估及各环节开工影响跟踪

能源化工方面

此次疫情对于化工品的影响路径有两个：一是对于原油需求的下滑导致原油下跌进而化工品成本下降；一是对于化工品终端需求有利空影响，宏观方面短期影响社会消费品零售总额，同时在当前弱经济周期背景下，疫情的出现对于经济是雪上加霜。微观方面受疫情影响节后终端工人返工大概率出现延迟，进而影响短期需求。总体看对于化工品影响边际利空，而化工品自身就处于产能弱周期中。

☞ 新型冠状病毒肺炎疫情对于化工品的影响分析

有色金属方面

从投资角度看，影响并不大，下行幅度也较为缓和，工业增加值4、5月出现小幅下滑，随后快速反弹。对消费的影响更大，严防管控期间下行更为明显，社会消费零售总额同比一度大幅下滑，从年初10%一度下滑至5月的4.3%，其后慢慢恢复。具体到行业，汽车行业冲击比较明显，尤其是汽车生产端，增速下滑明显；家电的生产冲击也较为明显，三大家电增速都有较为明显的下行；新开工和销售增速处于年内低位，新开工和销售也受到了冲击。

对于终端影响主要关注，一是节后下游复工的速度，尤其是与建筑、基建相关的需要大量农民工的行业，这也是有色消费的主要部分。二是对交通物流运输层面的，关注下半年外贸订单。市场对疫情得到有效控制前的担忧情绪也是短期需要面对的。

假期延长，消费启动推迟，有色消费承压。返工推迟会对生产和消费产生影响。

有色下游终端消费涉及到地产、基建、电子、汽车、家电、电力等诸多方面，初步预计疫情在得到有效控制前对消费的影响将显著大于对生产的影响。后续重点关注，用电量、铁路客运等数据。