CPI、PPI数据连续下降：货币是否会重回宽松？

发生了什么？

2020年5月CPI同比上涨2.4%，市场预期为上涨2.7%，前值为上涨3.3%；

PPI同比下降3.7%，市场预期为下降3.3%，前值为下降3.1%。

是什么原因导致数据均低于预期？

CPI的下行主要原因是食品部分中的肉类、鲜菜、蛋类价格下行。

分项来看，对食品部分起主要影响的是猪肉。而猪肉价格的领先指标是生猪存栏量。由于疫情最严重的1-3月各大城市限制运送生鲜肉类进城导致城市供应减少，肉类价格增加、养殖场生猪库存积压、繁殖数量增加。这个逻辑下的生猪存栏量大幅上升，供应恢复，猪价下降。

鲜菜和蛋类的价格下降其主因也是供需关系的变化，1-3月供给大于需求导致价格上升。而疫情后运输链和供应链的恢复导致供给提升，但对食品需求较大的餐饮业整体恢复较慢。在供大于求的情况下，鲜菜和蛋类价格下降。

同时对CPI有拖累作用的还有成品油，在5月全球原油价格大幅反弹的同时，国内成品油定价不变，5月交通工具用燃料环比为0.0%。根据市场计算，其影响同比有-20.5%扩大至-22%。

PPI下降的主因有两点：

1、PPI下降高于预期是因为数据滞后于原油价格。由于原油价格传导至国内工业品通常存在一定的滞后，因此4月国际原油价格大幅下跌反映在了5月的PPI上。而历史数据也能反映这一逻辑。

2、但五月主要工业品，如螺纹钢、水泥、动力煤等生产材料价格均上升，反映需求有所改善，这与PPI的下降产生背离。CF40研究部主任徐奇渊认为这是由于供给端虽然有效复苏，但有效需求却远远不足。尤其体现在服务业相关的消费需求恢复较慢，例如住宿餐饮、旅游航空等。从物价反映的情况看，消费品和工业品等下游需求并不像高频数据显示地那么好

这意味着什么？

下半年的通胀率会出现进一步的下行压力。

CPI下行压力较大，今年下半年我国CPI预计转负。但CPI下行和经济基本面关系不大。

为了理解CPI转负的逻辑，首先要理解我国CPI计算方式，统计局对CPI的计算方式中猪肉同比权重由去年同期猪肉开支占总消费比重决定，环比权重由上月猪肉开支占总消费比重决定。

由于2019年同期猪肉价格大幅上升，猪肉权重增加。但随着猪肉供给在政策利好下的恢复，猪价将快速下降，由此带动CPI快速转负。

PPI向上空间较小，其原因有二：

1、虽然PPI数据下降是由于原油价格的滞后性，随着5月全球原油价格的反弹延时反映到6月的PPI数据上。但原油价格根据市场计算，中枢可能在50美元附近，无法带动PPI大幅上涨。

2、5月螺纹钢、水泥、混泥土等建材价格均上涨，说明政策对基建和地产的需求端产生拉动作用。PPI在5月触底后将处于回升的通道中。但6月的数据表明螺纹钢库存去化边际放缓，水泥价格开始回落。反映内外需均未回复，在完成了前期积压订单后，后续生产动力不足。

接下来会怎样？

但我们不认为央行会由于通胀压力大而放宽货币。其原因有三：

1、近日来央行多次操作均是以“稳增长”“防风险”为主，而货币政策又有着宽松易，收紧难的特点，宏观来说央行不会因为短期的压力而更改既定目标。

2、随着欧美等主要经济体的进一步重启，外需将有序恢复，后续大量专项债和特别国债将形成落地，内需也将恢复。

3、猪肉价格下降带动的CPI下降并不意味着经济基本面较差。

综上所述，我们认为经济虽然仍处于衰退期间，但复苏的前奏以及越来越明显。央行短期内不会降准降息，债市依然处于调整震荡期间，周二周三的冲高回落就是最好的证明，建议保持耐心。而股市则随着经济周期的切换期临近而利好周期股。